营口港：业绩低于预期 资产收购预期有支撑

　　营口港：业绩低于预期资产收购预期有支撑

　　华泰证券

　　公司09年实现营业收入18.76亿元，实现利润总额2.37亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，分别增长-3.84%、-35.76%、-17.95%。实现每股收益0.175元。略低于我们0.19元的预期。营业收入减少主要是因为 吞吐价格下滑，利润总额及净利润下降是由于营业收入下降及财务费用提高，公司09年不断膨胀的负债规模开始对公司业绩产生明显的吞噬，公司09年财务费用为2.6亿元，同比增长84%。

　　09年，公司共完成货物吞吐量12,047万吨，其中散杂货7,857万吨，集装箱221.11万TEU。由于公司09年进行了重大资产收购，吞吐量数据和去年不具有可比性。根据交通部数据，09年，整个营口港区的货物吞吐量为1.76亿吨，增长16.7%，集装箱吞吐量253.7万TEU,同比增长24.6%。

　　公司51、52#泊位租赁收益为0.65亿元，而且，公司占50%股权的承租人--营口集装箱码头公司—09年的净利润0.39亿元，公司应占投资收益0.194亿元。公司占48.3%股权的中储粮营口公司净利润0.25亿元，公司应得投资收益0.12亿元。相比08年，上述两公司贡献的投资收益增速为-3%、16.8%。公司占60%股权的新世纪集装箱码头公司09年净利润为0.191亿元，同比增长65.6%，公司应得的净利润为0.114亿元。可以看出，随着新世纪集装箱码头的投运，营口港的集装箱货量增量主要由该公司吞吐(该公司用自有的53#泊位和租用母公司的54#泊位作业)。

　　公司的所在的渤海湾港口对于货源的争夺仍然激烈，公司所在的港区建设也较为超前，这些原因导致了公司吞吐价格出现下滑。

　　预计公司09-11年每股收益为0.175元、0.21元和0.25元。当前股价对应的市盈率为45倍、38倍、32倍。和同类公司相比，公司估值明显偏高。支撑公司股价的主要因素是：公司的母公司尚有高达百亿元的资产在未来可以注入上市公司。但是，由于货源需要逐步培育，这些资产短期内全部进入上市公司并不能增厚公司业绩。为了避免分流公司的货源，公司仍将对这些新建成的泊位进行租赁，以便未来货成熟时进行收购。10年内，公司仍有可能对部分成熟的资产进行小规模收购。由于尚有较大规模的后续资产，我们预计启动收购的时机是：收购的资产不对上市公司的业绩构成明显摊薄。但是，由于尚未进入上市公司的资产规模过大，预计新收购的资产短期内也不会对上市公司的业绩构成明显增厚。因此，我们判断，公司当前的股价已经反应了公司未来资产收购的预期。维持公司“观望”投资评级。公司短期股价的刺激因素是：公司启动对母公司资产的收购。 (来源：华泰证券)