黄明：中国金融市场建设的挑战

　　日前，美国康奈尔大学金融学教授黄明来到上海，在上海发展研究基金会举办的发展沙龙上发表了题为 “中国金融市场建设的挑战”的演讲。黄明曾任教于斯坦福和芝加哥大学商学院，主要研究领域包括行为金融学、公司金融学、信用风险、衍生品市场等。

　　衡量成熟金融市场的四个标准

　　黄明认为，国内的监管层在衡量资本市场是否成功的时候，往往使用的是上市公司数量、融资总额、股票市值、牛市持续时间这样一些指标。但真正的成熟金融市场的标准应该是：第一，好企业可以随时通过丰富的融资产品与渠道进行融资；第二，长期投资者能够得到合适稳定的回报；第三，市场价格基本合理；第四，市场参与者遵守规则。

　　这四个标准是环环相扣的：市场参与者遵守规则，不以违规行为操纵价格，市场价格才能够合理；市场价格合理，能反映企业实际经营状况，长期价值投资者才能得到合适稳定的回报；参与者遵守规则、市场价格合理、长期投资者有一个合适稳定的回报，监管层才敢放手，允许市场上有丰富多样的融资产品和渠道，让企业随时想融资就融资。只有满足这四个标准，资本市场才能实现合理配置资源，为经济提供助力，让散户分享经济成长的收益。因此，这四点要比上市公司数量、融资总额、股票市值、牛市持续时间等等指标重要得多。

　　对中国金融市场建设的政策建议

　　黄明认为，中国金融市场远远没有达到他所说的四个标准，还有很多挑战需要克服。他给出的具体建议是——

　　首先，执法权力需要提升，市场审批权力需要下降。黄明建议，要大幅提升证监会在监管违规方面的权力，而市场审批权力则需要下放，比如公司上市的审批，对企业融资的审批，以及上市公司的激励等等。

　　其次，平衡红利税与资本利得税。目前国内上市公司发红利是要征税的，但是抛售股票的资本利得虽然理论上是要收税，但现在实际上还没有开征，这对企业和投资者的行为有很大影响。为了鼓励价值投资，应该使资本利得税至少与红利税税率差不多，甚至更高一些，鼓励公司多发红利回馈股东。

　　融资融券推出的两大影响

　　关于融资融券的推出将带来什么影响，黄明认为，除了大家较多谈论的可以防止股市泡沫，为机构提供一个套期保值工具以外，还将产生两个影响，值得我们注意。

　　首先，融资融券将有利于上市公司打假。卖空机制推出来以后，市场上就有会一大笔资金整天去关注上市公司有没有造假账，一旦发现假账，大资金就会卖空造假公司的股票，并通过揭露造假信息打压股价来获利。

　　第二，融资融券扩大了政策消息内幕交易的风险。融资融券可能成为中国政策利好利空消息的内幕交易的理想场所。融资融券推出以前，内幕交易者只能利用利好消息赚钱，而且最多赚一个涨停板10%，利空赚不了。但是有了股指期货以后，假设12%的保证金率，这就意味着利好可以翻8倍赚，利空又可以翻8倍赚。同样一笔资金，赚的钱是以前的数十倍。

　　上海建设国际金融中心

　　关于上海建设国际金融中心，黄明也发表了自己的几点看法：“作为国际金融中心，要吸引的资金是那些可以来去自由的国际资金，这就需要加强金融监管。”

　　黄明认为，国际金融中心的建设至少需要十年的时间来完成，必须先把中国资本市场建设得比较健康，才能够敞开门来让海外资金自由进出，然后才能建成真正意义上的国际金融中心。

　　黄明最后总结说，中国资本市场离成熟市场还有一定差距。金融市场改革，容易的部分都做得差不多了，接下来将要面对几个特别硬的攻坚战，涉及到体制中一些困难的地方。但是在新的理论的指导下，还是可以在现有体制的范围内，把这些攻坚战做得更好一些。