货币政策逐步回缩 虎头行情仍存变数

　　2月12日，中国央行宣布年内第二次上调存款准备金率0.5个百分点，2月18日，美联储决定将银行贴现率上调0.25个百分点

　　节前大盘连续小幅上涨，并在最后一个交易日收复3000点整数关口。在春节长假期间，我国央行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存

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　　中美央行联手收缩

　　节后行情再生变数

　　12日晚间，中国人民银行公布，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对此，分析人士普遍认为，这一调整符合市场预期，A股市场前一段时间的调整已经对这一时间提前做出反应，而且春节长假也有助于消化这一消息。

　　实际上，进入2010年后，随着通胀预期逐渐升温，央行的反应速度越加迅捷，市场对政策收紧显得相当敏感。

　　1月12日晚间，央行宣布将上调存款准备金率0.5个百分点。由于此次央行收缩流动性的时点早于市场预期，因此市场反应也较为强烈，次日，上证指数和深证成指分别下跌3.09％、2.73％。

　　1月21日，我国披露的经济数据显示，2009年12月CPI上涨1.9％，并明显超出了市场的普遍预期。正是这种通胀的逐步预期，以及由此带来的政策调控担忧，沪深两市在公布经济数据的前一个交易日分别出现了2.93％和3.25％的大幅下挫，并随后出现了连续下跌的局面，以至于3000点关口一度失守。

　　值得一提的是，在春节前，央行行长周小川表示，中国银行业放贷的步伐稳定，尽管通胀情况有所显现，但仍然处于低位。加上1月CPI数据同比上涨1.5％，宏观数据的低调亮相，使得市场紧绷的神经稍有缓解，加息预期出现降温迹象。正是在这种背景下，节前的行情出现了四连阳，并重新站上3000点的良好局面。

　　因此有分析人士认为，本次央行再度上调人民币存款准备金率，应该说这个手段仍属温和的范畴，尚在市场预期之内，虽然短期内对市场的影响需要消化，但从另一个方面看，也减轻了一季度加息的可能性。

　　令人关注的是，在我国央行再度上调人民币存款准备金率后，美联储也在18日宣布上调银行贴现率，中美两国央行先后出台收缩政策，呈联手收缩之势，并对亚太股市产生了巨大冲击。

　　2月19日，亚太股市闻风大跌，日经指数全天大跌212点，跌幅超过2％，香港恒生指数更是暴跌528点，跌幅达到2.59％。而与股市出现负相关的美元指数却强势反弹，并有效突破80点的前期压力关口，发出再次走强的信号。

　　由此可见，尽管我国央行再度上调人民币存款准备金率仍属温和范畴，减轻了短期加息的可能性，并且美联储也强调称，上调银行贴现率并不代表更广泛的信贷紧缩政策的开始，但通过亚太股市的敏感反应，投资者确实已经嗅到了全球流动性收缩的微妙变化。而对于长假以后即将复牌交易的A股市场来说，带来了更多的变数和冲击。

　　看涨观点：

　　节后“虎头”行情可期

　　世基投资认为，A股市场的历史表明，市场往往会走出与多数人的意愿相反的走势，一个最明显的例子近在眼前。今年元旦前，几乎所有的投资者都看好节后行情，表现在盘面上，元旦前7个交易日，居然6个交易日收红盘，基金也普遍大增仓。结果元旦后首个交易日，市场来了个“开门绿”，而且随之出现了首周“开门绿”、首月“开门绿”。与此相反的是，这次春节前，大盘走势有气无力，基金群体大幅度减仓，看好后市者寥寥无几。另一方面，新股的屡屡破发及华泰证券新股中签率创下12年来新高等表明市场低迷已不仅局限于二级市场。

　　 从历史数据看，近10年来春节前A股的涨跌比为9：1，节后为6比4，说明A股市场的节日效应十分明显，所以，我们应该有理由期待节后的“虎头”行情。

　　西南证券的张刚认为，春节前大盘完成筑底之后逐步走强，仅在周一略作盘整，此后四个交易日连续上涨，并在周五收复3000点整数关口。与此同时，受到欧盟方面表示将对债务危机予以救助的刺激，外围股市也出现走强，对A股市场产生联动效应。

　　新股发行方面，2月22日拟在深市中小板上市的隆基机械、永安药业、中恒电气将发行。3月2日拟在深市中小板上市的丹甫股份、康力电梯、太极股份将发行。节后发行节奏大为放缓，但成交依旧低迷，未见资金回流二级市场，节后投资者入市信心增强后，或有改观。

　　中国央行发布1月金融统计数据显示，1月份人民币各项贷款增加1.39万亿元，同比少增2243亿元。货币供应量增长25.98%。经过四周连续不断地投放，央行在春节长假前向银行体系累计注入6850亿元流动性，创下历年春节前最高纪录。此消息说明央行在有计划地安排资金投放，并非全面收紧，有助于缓解市场对资金面的忧虑。

　　景顺长城基金表示，节前市场出现深幅调整，但国内与国外经济情况不同，经历金融危机之后，国内经济更重要的是结构转型，不易受外围经济拖累。国内市场更多由企业盈利、资金面等因素来决定。目前从业绩预告来看，对于2010年企业盈利能力，尚未看到悲观的信息。节后市场仍将保持震荡行情，目前市场快速调整正是投资人从之前的乐观到悲观的反应，下跌后的机会正在慢慢呈现。

　　看空观点：

　　不宜对反弹有过高期待

　　民族证券认为，2890点止跌后，A股市场反弹步履蹒跚，两市成交量持续萎缩。面对3050点技术强阻力位，即使两市单日成交超过2000亿元，恐怕也很难有效站在3050点之上。2890点以来的反弹只是低级别修复性反弹，估计该反弹将在春节后第一或第二周结束，随后将向下考验2800点的支撑。

　　 进入1月下旬以来，央行就明显放慢了资金回笼节奏。春节长假前，央行向银行体系累计注入6850亿元流动性，创下历年春节前最高纪录。出于维稳市场的考虑，央行节前一般都会连续向市场释放流动性。但是春节之后，央行公开市场操作的节奏和力度或将有所转变。

　　数据显示，加上本月后两周分别有750亿、760亿的到期量，今年2月份公开市场到期资金合计达7650亿元，为央行公开市场操作有史以来的月度最高。天量到期资金不断堆积，预计央行春节后将加大资金回笼力度，到时A股市场资金面将继续绷紧。

　　基金的观点普遍认为，节后国内市场将面临短期政策真空期，但市场仍存在一定的风险。风险主要在于欧洲债务危机，希腊等国债务危机有愈演愈烈之势，目前市场关注的焦点在于欧盟是否会向希腊伸出援手。如果欧盟不能在短期内出台强有力的具体措施，缓解希腊等国的债务危机，将引发全球股市乃至全球经济的震荡。春节休市期间外围市场变动可能会对A股产生重要影响，外盘走势将在一定程度上影响A股市场气氛。

　　中金公司的观点指出，节前央行净投放了大量资金以满足春节需求，节后的2—3月份月均有近8000亿之巨的到期现金流，而预计2月份CPI将由于春节环比因素进一步上升，可能达2.5％以上，2季度末则达到4.5%—5％，再加上PPI快速上行，央行再度上调存款准备金率50个基点来对冲巨量到期流动性，同时管理通胀预期。央行在2009年第四季度货币政策执行报告中指出，“2010年将合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平；国内价格稳定的潜在风险有所加大，今后将严格控制对新投资项目的贷款”。

　　 总体而言，尽管短期通胀压力舒缓，加息预期推后，但是考虑到M1增速激增、2月份通胀上行压力以及房价环比继续上涨等因素，未来中国的紧缩政策的任务任重道远，不排除继续加大力度的可能。再加上长假期间外围市场的波动仍将困扰节后A股市场的情绪，中金公司认为不宜对反弹有过高的期待，维持中等仓位。