融资融券试点造就投资机会

　　□李晶 (JingUlrich)

　　国内将推出融资融券、股指期货试点，长期来看，这将对内地大盘蓝筹股形成实质性利好，从而港市也将因此受益。由于现时A股股价普遍较H股有20%-30%的溢价，H股的吸引力明显较大，价格会上涨，从而A+H价格差距会收窄，这一变动也将创造出投资机会。

　　首先，融资融券及股指期货的推出标志着国内A股做空机制的正式实现。可以做空意味着两地跨市场套利的阻碍已经基本消除。即使投资者并未同时持有两个市场的个股股份及资金，但理论上先行通过建立单个市场的股指期货多(或空)单，后可通过另一市场的买入(或沽售)成份股方式，影响对方市场的投资人气；也可通过跨市场的融资融券功能，利用有资质机构的替换许可，获得对方市场的相应股份及资金。两地上市股中A股相对于H股都有溢价，理论上单方面做空A股(同时做多H股)所能获得的跨市套利空间仍相当可观。在股市上升周期,投资者可以通过融资买入更多的A股,AH股溢价率可能会进一步增大；但在股市下行周期,融券可使A股跌得更凶，AH股溢价率则可能收窄。长期来看,AH股溢价（折价）将慢慢缩小,AH股股价将最终反映公司真正价值。

　　其次，金融板块A股估值有望回归。根据WIND资讯的统计数据，2009年整体市盈率上升幅度较大的有汽车零部件、房地产、采掘业等行业，而金融业目前市盈率绝对值仅16倍，其中银行业目前市盈率仅为12倍，从2008年年底的10倍，上升仅为20%。再从市净率方面来看，金融业目前的市净率为3.14倍，2008年年底时为2.13倍，年上升为47%；其中银行业目前的市净率为2.59倍，2008年年底时为1.8倍，上涨了43%，这些数据都明显低于A股的整体升幅水平。融资融券、股指期货的推出将推动金融类A股估值的回归。

　　最后，中短期而言，融资融券、股指期货推出后，A股估值将逐渐回归国际估值的平均水平。

　　(作者系摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席)