节后债市“不差钱” 紧缩预期仍强烈

　　节后,我国债券收益率已经连续三个交易日走低，富裕资金的推动被认为是主要因素。但市场对我国货币政策将进一步收紧的预期仍然强烈，分析人士认为，未来债券市场收益率的上扬仍然难以避免。

　　央行在节前连续两次上调了存款准备金率，最近一次上调的存款准备金率今日缴款，而美联储也在上周四宣布提高贴现率，这些举动都让市场对货币政策紧缩的预期加重。但悠长的假期可能让市场恐慌情绪得到缓解。节后开市以来，交易所债市上证国债指数已连续三个交易日上扬，昨天收于123.70点，上涨0.02%。

　　银行间债市节后已连续4个交易日成交，国债收益率先扬后抑，在首日出现较大幅度上扬后，此后三日国债收益率也连续走低，目前已基本回到节前的水平。

　　充裕资金推动

　　“主要还是钱多推动的原因。”国泰君安固定收益分析师姜超说，2月份有大量到期资金释放，同时银行贷款又受到限制，机构的资金运用压力较大，对于债券的投资有所增加。

　　“大行的投资压力较大，另外，外资行以及一些中资行的交易部门也较为活跃，推动了收益率下行。”一股份制银行交易员也说。该人士进而指出，本周央票发行利率的继续企稳也进一步稳定了市场利率，银行间市场1年期左右的央票、国债收益率下滑的幅度较大。

　　此外，2月份通胀水平可能低于预期也使得市场心态获得缓和。目前市场认为，2月CPI受到春节因素推高的幅度可能低于此前市场预期，通胀预期将可能获得部分缓解。

　　收益率上行大势所趋

　　不过，“市场对未来的紧缩预期仍较为强烈。”分析人士认为，目前收益率的下滑仅仅是短暂的波动，随着政策面的进一步紧缩，年内债市收益率的上行仍将是趋势。

　　首先，存款准备金率的调整节奏可能会较快。上述股份制银行人士认为，央行可能会较为频繁地使用存款准备金率，该工具将与公开市场操作搭配使用来收紧银行体系的流动性。具体政策出台时点则要视商业银行信贷投放形势来定。而1年期央票的利率也将继续上行，以配合公开市场操作加大力度。

　　其次，央行加息的可能性也在增加。姜超认为，一季度我国GDP的增长速度可能超过10%，经济过热的趋势较为明显，因此，央行在上半年加息一次的可能性较大。而美国是否加息应该不会成为我国政策的风向标。

　　如果央行开始加息，姜超认为，1年期央票的发行利率将会随之大幅上行。年内整个债券市场的收益率的上行也将是必然趋势。