来源：投资者报
高管减持股票潮不期而至。
作为企业的核心高管，他们在上市公司领取高薪，那些非执行董事们，也能在公司的关联方单位领取高额报酬。至少可以认为，他们中的大多数人已经衣食无忧。
在目前治理较完善的上市公司，一个或多个具有重要决策影响力的重要股东拥有
重要股东虽然对公司的了解程度远胜于外部人，但由于不直接参与经营管理，其知悉程度要逊于公司高管。当然，一些重要股东由于是财务投资者，虽然也极为关注公司经营，但他们对回报率的关注决定了行为的短期性。
高管们应该最清楚上市公司的股价到底值多少钱，连他们都觉得股价高了，要抛售了，散户们还敢接这个盘吗？
无论是作为非执行董事的董事会成员，比如恒宝股份的副董事长江浩然、青岛软控的副董事长王健摄等，还是公司的高级经营管理人员，比如同洲电子的总经理袁明、华胜天成的常务副总经理刘燕京等，他们都是知悉公司核心经营状况的高管人员，若他们对手中的自家公司股票不再存有继续持有的信心，那么，普通投资者也该小心了。
在2009年，有42家公司的高管选择了抛弃自家公司的股票，其中，减持量最大的紫金矿业董事长陈景河，全年抛售2759.4万股，华胜天成的刘燕京等几名高管合计也抛售了1913万股；而减持股份占流通股本比重最大的是恒宝股份的副董事长江浩然，其减持量达到1368万股，占流通股本的12%。
由于高管人员对公司更为了解，我们尤其关注高管人员持股的变动状况。在《投资者报》2010年2月15日推出的《被大股东抛弃的公司》专题报道中，关注了重要股东减持情况后，我们在本期着重关注上市公司高管的减持情况。
悲观信号更强烈
一个月前，当谷歌的两名创始人拉里?佩齐(Larry Page)和赛吉?布林(Sergey Brin)披露将各自出售500万股股票后，谷歌股价应声下跌了超过10美元，跌幅为1.82%。美国投资银行Pacific Crest Securities分析师史蒂夫?韦恩斯坦(Steve Weinstein)就此表示，“投资者希望管理层与自己风雨同舟，不要出售持有的股票。谷歌两名创始人的绝大多数财富都是该公司股票，他们出售股票将影响股价。”
对于市场而言，宏观形势、行业、公司经营等方面的变化都可能构成对一家上市公司的负面信息，但事实上，与这些负面信息相比，公司高管进行减持所释放出来的悲观信号要更为强烈。
宏观经济和行业层面的不利因素固然可能会对上市公司构成打击，但这种不利因素一般不会直接改变公司的运营能力和财务状况，并且，优秀的公司存在应付这种不利局面的能力，甚至能转危为机。至于公司经营层面的负面因素，尽管可能会直接打击公司的经营，但理性而果断的决策可以使负面影响降至最低，并在最短的时间内使经营恢复。
因此，这些负面因素或许会影响到公司的经营和业绩，并在一定程度上打击投资者信心，但只要公司拥有信心十足的优秀经营团队，那么，公司的长远发展就毋庸担心，投资者的信心也将迅速恢复。
然而，一旦公司高管抛售自家公司的股票，那就意味着，管理层不再与中小投资者风雨同舟，他们对股票的继续增值已经失去了信心，那么，这比任何一条经营层面的负面消息都要让人胆寒。
减持套现为哪般
高管，是一家公司最核心的团队，也是公司内收入最高的人群，尽管在国内上市公司中，存在大量不在上市公司领取报酬的非执行董事，但他们一般会在上市公司股东方或其他关联方公司担任高管并领取报酬。
随着近年来资本市场急速扩容，上市公司已成为我国经济的支柱，它们多是行业的领军者，相应地，它们的员工报酬水平也远远领先于行业平均水平。上市公司的高管，几乎是我国收入最高的一部分人。
根据统计，2007年，我国具有有效数据的A股上市公司高管人均年薪达到30万，2008年的高管年薪增幅则超过10%，而全国城镇单位在岗职工2008年平均工资为29229元，不到上市公司高管平均年薪的1/10，因此，上市公司高管是实现了个人和家庭财务自由的高收入人群。
也就是说，上市公司高管的薪酬收入能满足对家庭的住房、教育等基本生活需求，而他们对自家公司股票的减持套现，无非有两个可能：一则是认为股价已严重高估，未来难有更好的套现机会；二则，出于其他投资性的资金需求，如投资房地产，认为股价未来即便上涨也不及新的投资方向带来的收益。
无论是哪种情况，都是高管对自家股票缺乏信心的体现。
在马化腾2009年减持自家股票后，腾讯公司表示，马化腾的减持与公司的长远发展前景无关。而马化腾也在公开场合表示，套现是个人财务原因，并非不看好公司长远发展。
只是，很少有人相信马化腾在家庭的基本购房、购车、子女教育等方面缺钱，即便是财务需求也是投资性的资金缺口，而他选择其他投资途径，不也是对公司股票增值缺乏信心么？
民企高管忙减持
对2009全年的统计结果表明，在2009年，有42家A股上市公司的高管存在净减持行为，若按照期间的平均股价计算，这些高管的套现总额达到19亿元。
其中，减持量最大的紫金矿业董事长陈景河，全年抛售2759.4万股，华胜天成的刘燕京等几名高管合计也抛售了1913万股；而减持股份占流通股本比重最大的是恒宝股份的副董事长江浩然，其减持量达到1368万股，占流通股本的12%。
一个有意思的现象是，在这42家上市公司中，民营企业有33家，占绝大多数。从行业看，这些公司也主要集中在轻工业、化工、电子等民营经济较发达的产业，而在国企优势较明显的重工业领域就分布寥寥。
出现这一现象，最重要原因是，大量民营上市公司实施了对高管的股权激励方案，而国企则相对较少。但我们也认为，在民企集中的一些竞争程度较高的行业，比如服装、电子、家电等，由于缺乏垄断的保护，部分民企高管对企业的持续增长前景可能心存忧虑，缺乏信心使得他们急于减持所持有的自家公司股票。
相比而言，国企的经营压力则小很多，垄断的优势使它们即便不能快速增长，却也没有大幅萎缩之忧。
业绩决定高管行为
高管减持，反映了他们对自家股票的增值不再抱有信心，也就是说，他们认为公司的业绩增长难以支撑股价的高预期上涨。
针对2009年的A股上市公司高管减持行为，我们通过全年的业绩实现情况进行反证。结果表明，这些高管确实多数有先见之明。
根据统计，这42家公司中，有22家公司在2009年前三季度的净利润出现同比负增长，占比超过五成，达到53.4%。另外有7家公司的净利润同比增幅在20%以内，实际上，与2009年的股价大幅上涨相比，低于20%的增幅意味着业绩增长根本无法支撑高高在上的股价。
事实上，我们对42家公司的净利润加总结果表明，2009年前三季度，这些公司合计实现净利润58.5亿元，同比下滑了10.12%。并且，自2006年以来，这些公司合计净利润同比增速持续下滑。
再对这些公司的2009年业绩预告进行统计，42家公司中，发布业绩预忧公告的有22家，这与前三季度净利润负增长的公司数量一致，但这还不包括预告业绩续盈和未预告业绩的公司，这部分公司也存在盈利下滑的可能。
总之，这些公司中，2009全年业绩出现下滑的公司占绝大多数。所以，我们不得不佩服这些有着先见之明的高管，眼看业绩无法支撑理想的股价上涨预期，还不如趁早卖个好价钱。
不过，也有“不小心”卖错了的高管，在本报记者与一位A股上市公司高管的交谈中得知，该高管在2009年中期减持了自家公司的股票，但随后股价却继续上涨超过50%，并为此后悔不已。
这种“看错了”的高管并不在少数，公司的实际经营状况超过了他们的预期，这是好事吗？绝对不是。当一家公司的高管对公司未来半年至一年时间内经营和绩效的判断出现如此的错误，那么，投资者更有理由选择回避了。
警惕高管大幅减持
尽管高管的减持都是对公司业绩增长信心不足的体现，但投资者还是更要当心那些减持幅度较大的公司。
就高管的意愿而言，减持股份数占起初持股总数的比例越大，说明高管对业绩前景越为悲观。
统计表明，在上述42家公司中，有32家公司的高管减持量超过原持股总数的10%，11家公司超过50%，还有8家公司的高管减持了全部股份。
若论对二级市场的直接影响，减持股份量占流通股本越大，则负面影响越大。统计结果表明，有16家公司的高管减持量占流通股本比重超过1%，有5家超过5%，还有1家超过10%，即恒宝股份，该公司副董事长江浩然在2009年减持了1368万股，占流通股本的比重达到12%。尽管在减持后江浩然仍持有自家公司4098.55万股的股份，但如此大规模的减持实在让中小投资者信心涣散，体现在二级市场上，该股自江浩然减持后的半年内股价上涨幅度未超过10%，这在市场整体涨幅超过60%的情况下显得尤为惨淡。
另外，投资者还可以进一步分辨减持股份的高管类别，公司高管可分为非执行董事、执行董事以及其他高级经营管理人员。非执行董事一般是重要股东派驻董事会成员，他们不参加公司的经营管理，而其他两类高管人员则直接参与公司的经营管理，他们对公司的了解也更为深刻，所以投资者对这两类高管的减持行为应更为重视。
此外，《投资者报》对42家公司的市盈率进行了计算，结果发现，这些公司绝大多数股价出现较严重的透支，除了6家公司因亏损而为负市盈率外，只有两家公司市盈率低于30倍。所以，如果一家公司的高管在减持股票，同时又是业绩下滑的高估值个股，那么，真要小心了。
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