复苏动力从国有公司向民营切换

　　鲁政委

　　昨日公布的两个PMI 指数降幅悬殊。

　　中国物流与采购联合会发布的2 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，较1 月大幅下滑3.8 个百分点，下滑幅度大幅超出市场预期，也创下了12 个月来的新低。而汇丰发布的PMI指数虽较1 月回落1.6 个百分点至55.8

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　　对于两个PMI 指数的同时下滑，可能的原因有两个：第一，节日因素扰动。因春节放假、工人大规模返乡，所以，每年的1 月和2 月都是中国工业生产波动较大的月份，这也势必会对PMI 指数构成扰动；第二，1月水平较高。自2008年12 月开始，中国官方PMI 除在2009 年5 月小幅下降0.4外，一直持续上行，到2009年12月已达到56.6，为2005 年1 月以来的第七高位，虽然2010 年1月出现下滑，但仍处在较高水平。此时，在经历农历新年生产停顿的情况下，作为扩散指标的PMI出现一定回调是正常的。

　　基于上述情况，笔者认为：对于2月份PMI（特别是官方PMI）的超预期下跌，应该保持关注，但在数据波动较大的时期，不宜轻率以之作为趋势性判断的坚实依据。

　　从官方PMI 的分项看，除产成品库存与上月持平外，其余分项均出现了与以往相比较高的回落幅度。在生产量大幅下挫6.2 个百分点的情况下，采购量、原材料库存量回落幅度也达8.6%和4.1%，为历史同期最大跌幅。这些指标的回落可能一方面与节日带来的生产暂停因素有关；另一方面，此前原材料库存、产成品库存近三个月维持在阶段性高位，在国际原材料价格涨幅低于预期的情况下，与企业回补库存动力可能暂时减弱有关。

　　值得关注的是，新订单和出口新订单反季节回落。二者回落幅度分别为6.2%和2.9%，国内订单回落幅度远高于国外；从绝对水平来看，均回落至历史数据下20%的水平。这说明今年2 月新订单和出口订单量非常疲弱。而从往年同期看，过去5 年中仅有1 年，其2 月新订单和出口订单增速出现放缓。

　　笔者有一个有意思的发现，来自中国官方PMI与汇丰PMI的对比。

　　在官方PMI指数中出口新订单回落时，汇丰却较上月继续上升，达到近5 年来新高；在官方PMI积压订单指数跌落至50 以下时，汇丰虽有回落，但仍维持在50以上，且环比依然正增长；在官方PMI采购量指数大幅回落时，汇丰却升至调查以来（2004 年4 月开始）的最高位；在官方原材料库存指数回落4.1 个百分点至48.1 由扩张转为收缩时，汇丰继续上升。

　　我们知道，官方PMI与汇丰PMI的一个重要区别是样本不同：汇丰PMI统计的样本数目较少，但覆盖了更多沿海、民营和外资及中小企业；而官方PMI调查样本数目更多，但大型企业和中型企业占比达到99%，国有或国有控股企业占比也高得多。

　　因此，面对两个PMI 指数的上述差异，我们是否可以判断，在财政政策投向更多从“硬”到“软”的转变下（从单纯“上项目”到促民生、科技进步和出口稳定等），在全球经济形势进一步好转的情况下，更多分布在轻工业领域和外贸领域的民营企业开始获得越来越多的机会？如果是这样，这就意味着，未来中国经济增长动力开始隐约出现切换迹象。

　　（作者系兴业银行宏观分析师）