宏观经济回顾与展望——退潮后裸泳的人都有谁？

　　整个2月份，外汇市场美元继续独占鳌头，而欧元则在主权债危机的打击下溃不成军，自去年12月本轮跌势启动以来，欧元已贬值了10%。

　　欧元区主权债危机的影响力，已经大大超出了投资者最初的预期，债务危机已从希腊蔓延至PIIGS，即“猪仔五国”，虽然其他四国的形势尚不如希腊危急，但也是摇摇欲坠。经过近期走马灯似的一系列救援会议和运作后，债务危机的形势似乎有些混乱，在此简单为投资者梳理一下。

　　此次主权债危机，实际上是欧元区自酿的苦果。根据规定，加入欧元区后，成员国将丧失独立的货币政策决定权，统一由欧洲央行来执行，而成员国间经济发展的不平衡，以及经济周期的差异，导致统一的货币政策无法达到普适效果，统一的欧元又无法使经济较差的成员国通过贬值本币来缓解危机，迫使他们不得不加大对财政政策的运用，便出现财政赤字激增，大大超出欧盟规定的3%的上限。此轮经济危机，使得这些国家经济雪上加霜，债务清偿力下降，退潮后裸泳的人出现了。

　　IMF已经表达了救助希腊的愿望，但欧元区不愿借助IMF等外力，因为这会导致对欧元区制度的质疑，但在欧元区内部，目前分歧非常大。根据规定，欧洲央行不可以进行救助，那么希腊的救助资金最有可能来自于其他国家的财政能力，这显然会削弱他国刺激经济的空间，因此，以德国为代表的富国目前对救助并不积极，希腊也只能坚称自己挺得过去。实际上到目前为止，希腊债务危机仍处于自生自灭的阶段，并没有获得任何可行的救助措施。

　　希腊的债务在4、5月间会出现一波集中到期，如果到时不能筹措到足够资金，才是危机真正爆发的时候，欧元将会受到更为猛烈的冲击。但即使希腊能够挺过这场危机，也不代表欧元可以转危为安，余下的几国皆有可能爆发危机，特别是陷入严重经济衰退的西班牙，失业率高达19%，其需要的救助资金将会数倍于希腊，欧元区届时可能无法自己消化这笔庞大的费用，不得不求助于外部力量。一旦出现这种局面，才是欧元面对的真正考验。

　　而在近期，主权债危机似乎有蔓延到欧洲大陆以外的迹象，英国的公共债务飙升已经引起了市场的担忧，据称索罗斯再次大举做空英镑，英镑危机难道会再次重演吗？

　　与欧洲相比，美国的形势就乐观的多了，上周公布的去年4季度GDP修正值，自5.7%上修至5.9%。在这种情况下，虽然联储官员频繁出面平息加息预期，但似乎市场并不买账，在如此良好的数据面前，投资者越来越倾向于美联储会提前加息。

　　美国债券市场

　　美国债市方面，收益率整体下移，并有轻微平坦化趋向，其中10年期国债收益率下跌16个基点，收于3.62%；2年期国债收益率下跌10个基点，收于0.82%。互换利率曲线整体下移，其中10年期互换利率下降21个基点，收于3.70%；2年期互换利率下降16个基点，收于1.06%。

　　10年期美债收益率上周大幅回落，已经跌破了去年4季度开始的上升趋势线，短期有向下的压力。但是由于市场比较认可美联储会提前加息，因此估计向下的空间有限，近期该收益率料以区间振荡为主，振荡区间在3.45-3.90%，对任何方向的突破意味着进一步运行的空间被打开，但在美国经济强劲复苏的形势下，未来该收益率将偏于上行。

　　国际汇市

　　1)美指可能继续整理，但涨势不变

　　美元指数上周陷入高位横盘整理，短期方向不明。从技术上来看，我们预期中的调整应该已经展开，美指似有时间换空间的倾向，用横盘的方式来进行调整。

　　短期来看，美指仍有横盘或振荡回落的风险，有可能会跌向去年年底开始的上升趋势线寻求支撑，当前该趋势线位于79.50，破可视为见顶信号。

　　只要美指不跌破这里，则涨势料将维持不变，有继续向上的空间，因此仍可采取逢低买进美元的思路。

　　支撑位：79.50、79.30、78.40

　　阻力位：81.40、81.80、82.50

　　2)人民币一次性升值传闻不可信

　　近期，市场有传言称人民币会进行一次性升值，我们对此表示强烈怀疑。

　　首先，这不符合中国领导人以往做出的不再进行行政性调整表态；其次，一旦出现一次性升值，将会有一批劳动密集型企业集中破产，经济运行将难以承受其冲击；第三，一次性升值无法迫使热钱流出，因热钱会期待下一次升值，且一旦热钱认为升值到位，可能出现集中流出，将对金融体系的稳定构成威胁；第四，目前中国并未见到高通胀，以及高通胀的前景，依靠升值来抵消输入型通胀时机未到；最后，中国目前已经建立起了中间价浮动制度，完全可以依靠中间价的调整来达到升值的目的，一次性升值是完全没有必要的举动。

　　由于两会召开在即，我们认为人民币汇率近期会继续维持稳定，不存在一次性升值或渐进升值的可能性。

　　3)欧元有反弹机会，但下行风险不变

　　短期来看，欧元已触及我们在2月初设定的1.34的目标位，且跌幅巨大，超卖严重，短线或有机会寻获支撑，但只要不升破1.3850，欧元的跌势就无法得到扭转，后市继续跌向1.30甚至更低价位的风险就一直存在。在债务危机得不到有效化解前，我们维持看淡欧元的大方向不变。

　　建议投资者不要贸然做多，仍可坚持逢高沽空的思路。

　　支撑位：1.3440、1.3330、1.3200

　　阻力位：1.3740、1.3850、1.4000

　　4)英镑下行趋势不改

　　英镑走势也较为疲软，维持大M顶形态成立后大幅下挫的趋势，目前看尚未见到底部迹象，周图指标均指向继续走软。有关英国债务飙升，可能步希腊等国后尘的担忧日渐升温，预计这将不断损害英镑前景。

　　短期来看，英镑仍将振荡下行，1.50失守后可能跌向M顶目标位1.46，建议继续逢高做空。

　　支撑位：1.5000、1.4810、1.4630

　　阻力位：1.5300、1.5430、1.5520

　　5)美元/日元测试关键阻力失败

　　美元/日元测试3年来的长期下降压力线失败，短线大幅下挫，显示目前多头力量不足。短期来看，美元/日元可能会再次陷入88-92的振荡区间，短期趋势不甚明朗，建议观望。

　　支撑位：88.50、88.00、87.30

　　阻力位：90.40、92.10、93.70

　　6)澳元料继续区间振荡

　　商品市场坚挺继续带动澳元坚挺，澳元上周陷入振荡整理，短线方向不明，天图KD指标低位金叉，支持汇价走高，但上方面临多个阻力位的压制，近期可能仍会维持区间振荡，建议观望。

　　支撑位：0.8800、0.8730、0.8580

　　阻力位：0.9070、0.9190、0.9330