五粮液内部整合提速 旗下两家控股子公司合并

　　核心提示：某券商人士认为，此次五粮液控股子公司的合并事宜更多透露出的是，在公司治理结构整改后，其经营内部整合亟待提高的诉求。

　　五粮液（000858.SZ）整改逐渐深化。

　　3月3日，五粮液发布公告披露，将对旗下控股的业务相关性较高的子公司吸收合并，涉及领域为与酒业相关的环保、精细化工板块。

　　公告显示，公司所属控股子公司四川省宜宾五粮液环保产业有限公司（下称环保产业公司），拟吸收合并公司另一家控股子公司——宜宾五粮液集团精细化工有限公司（下称精细化工公司）。五粮液称，预期将对涉及的两家公司进行合并管理和核算结构调整。

　　五粮液“开刀”子公司之举显示，自先期公布系列整改措施后，五粮液股份公司的内部整合也已在悄然进行。

　　集团受益

　　据公告显示，所涉两家公司“主要生产经营职能均为处理公司生产过程中产生的废弃酒糟的延伸再利用，达到效益化和无害化，两家公司的业务具有相关性。”

　　五粮液方面认为，环保公司和精细化工的主要经营业务同属一类，通过吸收合并完成，可以优势互补，整合现有的研究开发技术人员，集中资金在环保产业方面更大的投入，并获得更好的发展。

　　值得注意的是，前述两家公司都有五粮液集团的参股。其中，集团公司对环保产业公司的参股比例为49%，仅次于股份公司的51%。而被吸收公司——精细化工公司的股权比例则相对悬殊，股份公司占到90%，集团方面仅占10%。

　　“不难看出，此次合并，集团方面仍是获大利者。”在看过公告后，四川本地某券商人士对记者如是说道。“尽管合并之后，股份公司的整体效应会有所提高，但集团对精细化工公司的投资收益无疑也从此前的10%提高到了49%。”

　　据2008年年报显示，环保产业公司注册资金只有200万元，但总资产高达33248.19万，当年创造净利3056.95万元；而注册资金为500万的精细化工公司总资产却只有7750.88万元，当年净利为306.52万元。

　　但从过往业绩来看，两公司成长极不稳定。

　　2007年，环保公司实现的净利只有457万元，但就在此前的2006年，这一指标也达到1474万元；而精细化工公司更在2007年出现亏损，为-166万元。2006年，该公司实现18万元的微利。

　　耐人寻味的是，从整个化工板块来看，五粮液的化工方面实现的业绩却稳中有升。

　　2008年，五粮液化工板块的营业收入为2622.27万元，毛利996.78万元。而2007年在实现2908.76万元的营收情况下，毛利也仅有686.47万元，而这一数字在2006年为644万元。

　　内部整合提速

　　“精细化工公司投入大，但收效小，自然成为被合并的对象。”五粮液某内部人士如此表示。

　　但对于整体吸收，集团是否会获得更好的收益，该人士也表示肯定。“尽管精细化工公司效益较低，但在环保产业较大毛利规模的支撑下，至少可以避免业绩的波动。核心提示：某券商人士认为，此次五粮液控股子公司的合并事宜更多透露出的是，在公司治理结构整改后，其经营内部整合亟待提高的诉求。

　　对此，五粮液方面似乎有所预见。“可以降低成本，提高经济效益，两公司合并后只保留一套公司管理体系，便于公司管理层集中管理，提高公司整体经济效益，增强持续发展的能力。”

　　不过，纵观五粮液参股公司的经营情况，除上述两公司外，五粮液股份公司控股90%的四川省宜宾五粮液集团仙林果酒有限责任公司、五粮液大世界（北京）商贸有限公司同样存在着业绩乏力。倘若旨在提高内部效能，这两家公司显然也值得整合。

　　“此次五粮液控股子公司的合并事宜更多透露出的是，在公司治理结构整改后，其经营内部整合亟待提高的诉求。”前述券商人士认为，摆脱集团公司的束缚后，股份公司内部管理上的整顿应该已经提上日程。

　　此前，五粮液公布的09年业绩快报显示，全年实现营业收入110.65亿元，增长约40%；营业利润45.67亿，归属于上市公司股东的净利润32.49亿元，增长约80%；基本每股收益为0.856元/股，增长79.45%，已然超出市场预期。