从全球视角看中期板块配置

　　我们认为，从2008年底开始的这轮史无前例的小盘股风格走强，和中国经济流动性在2009年史无前例的宽松密切相关。但就未来市场看，在全流通背景下，估值差的重力终将导致市场回归。从中期来看，未来A股大市值股票终将有超额表现。

　　那么，这种风格转换到底会在何时发生呢？就过去的时间差看，一半在6个月，而在2009年8月曾有一次伪转换。就这条思路来说，距离风格转换到来的时间不会太久了，最长当在6个月之内、最短则可能就在这个月发生。那么，风格转换的催化剂会是什么？

　　一种猜想是因为某一特殊的事件，可能的事件包括：两会召开；融资融券、股指期货正式上线；经济数据继续回暖，国家退出政策加快，流动性紧缩信号加强（加息、继续上调准备金等）。其中，我们认为，流动性收紧对风格转换的作用最大。究其原因，小盘股在2009年的超额表现，主要就是由宽松流动性造成。所谓成也萧何、败也萧何，则流动性对二八风格转换至关重要。

　　另外一种可能，我们则称为“随风潜入夜”型，即市场风格转换可能不需要催化剂，或者存在我们难以预测的催化剂。毕竟，基于当前严重扭曲的估值差，风格转换已经不一定需要催化剂了。

　　那么，从风格转换的角度，如何实施中期板块配置？我们从一个全新的视角，即全球视角，为中期板块配置提供另一种思维模式下的参考。我们提取了A股和其它共14个市场的股票数据，并按照GICS全球行业分类方法将各个市场划分为对等的24个板块。我们选取了3个估值、财务指标进行对比，即：PBmrq、Psales(ttm)、RoE(ttm,mrq)。同时我们加入了主观行业前景判断评分，作为辅助判断项。需要指出的是，我们在这里运用考量A股板块配置的视角，是从境外可比市场的角度来看的。A股有其自身的逻辑，基本面、估值仅是影响其走势的一方面。我们谨希望通过这样的国际视角，为投资者提供一个新的思考路径。

　　从比较估值看，A股估值并不占优，估值相对其它市场持平的仅有银行、材料、电信服务。而从比较盈利能力看，A股盈利能力相较其它市场为强的有：综合金融（主要是券商）、电信服务、银行、房地产、耐用消费品及服装、软件及服务。盈利能力较弱的有：材料、公共事业、媒体、食品及必需消费品等。从总评分看，排名居前的板块包括：电信服务、银行、材料、综合金融；居后的有：房地产、技术硬件及设备、半导体及设备、媒体。

　　结合国际市场的相对比较，我们推荐超配银行、电信服务、材料、综合金融、能源、保险、交通等板块，同时建议标配或低配其它板块，尤其低配房地产、技术硬件及设备、半导体及设备、媒体等板块。（信达证券刘景德陈嘉禾）