华友股价重挫 酷6投资人全线套牢

　　对于酷6的前两轮风险投资人来讲，即便在最坏的情况下找到了盛大旗下华友世纪这个“下家”，似乎也不意味着有机会脱身，毕竟——公司业绩才是这场赌博的最重要的筹码。

　　3月1日，华友世纪（NASDAQ：HRAY）发布截至2009年12月31日第四季度和全年未经审计财报。报告称，华友世纪2009年全年净亏损2270万美元，这是自2008年三季度以来公司连续第六个季度出现运营亏损。在2009年第四季度，华友世纪总营收仅为620万美元，环比下降10%，同比下降57%。

　　与此同时，华友的股价也从宣布收购协议当日的5.11美元（ADS，美国存托凭证）下降到了3月4日的3.44美元。

　　“在一个股价单边下降的情况下，除了拿华友股票的投资人资产再度缩水外，也意味着现在退出的机会几乎为零。”一位风险投资商称。

　　打折出售

　　2009年11月26日，华友世纪宣布与酷6股权合并，盛大旗下华友世纪向酷6网股东和期权持有人股东发行7.23亿普通股，折合723万ADS。

　　2010年1月19日，华友世纪与酷6网股权合并的交易交割完毕，李善友也完成了从酷6网董事长兼CEO到华友世纪董事身份的转换。

　　这起合并被李善友称为“曲线上市”，是行业里的一次完美转身。

　　但另一位资本玩家却不这么看，他认为其投资人遭受了很大损失。

　　根据该人士从资本界了解的情况，酷6曾经经过两轮融资，总融资额约为3000万美元，约占酷6总股本的40%到50%。

　　由于酷6网没有披露第二轮融资的确切数字，坊间相传的另一个版本是，德同、UMC资本、SBI以及伊藤忠商事等8家投资机构，两年内共向酷6投资了约4000万美元。

　　在酷6的投资人中，德同资本是主要投资人之一，在二次融资过程中均有投入，百度则在第二轮融资时没有跟投。

　　“从投资者的角度看，酷6网的总估值大约在6000万以上，至少是超过6000万的。因为有时候投资3000万还不一定能到50%，公司的管理层和员工的股票期权通常还要占到一个公司股权的10%到15%。”该人士称，根据该公司披露的对价方法计算，酷6是以约3968万卖出去的，那么投资者就一定是亏损的。按照当初公司估值是6000万计算，酷6出售时相当于蒸发了三分之一资产，如果公司第二轮融资时估值更高，那么损失就更大。

　　这种卖法在投资界已经算是不良资产的贬值出售，否则公司应该是有溢价的。

　　事实上，在酷6的这次出售中，即便是同比例折价，投资人已经很“吃亏”，此外风投的钱缩水比例也许还会更大，因为风投们这个时候已经没有任何讨价还价的余地。

　　“第一，你的钱都已经投进去了；第二，这些公司的价值还需要靠管理团队去实现，离开了管理者，这些公司等于零。即使是出售，也得是在这家公司的管理者都在的情况下执行这项出售，以及出售之后继续经营。所以，这个时候，基本上都是管理团队说了算。”该投资人说。

　　二度缩水

　　并购酷6之后，华友的股价出现了下滑——资本市场似乎并不愿意买单。

　　一位资本市场人士透露，随着股价下跌，酷6的原始投资人的损失也同比例进一步加大。按照协议当日华友的股价5.11美元/ADS计算，收购价为3698万美元。但是现在的价格为3.44美元，收购价格已经缩水至2590万美元，蒸发了1000万美元。

　　华友股价蒸发的背后一方面是华友世纪业绩的大幅下滑的反应，另一方面则体现了市场对此项合并的忧虑：随着酷6网用户关注度的下降，其广告主和成本上均不能快速实现目标，而且新的正版战略又将需要大量资本去购买版权——即便是优酷网在2009年收入实现了超出预期的2亿元，但是尚且没有能够覆盖全部成本。

　　视频网站最大的成本是付给电信运营商的带宽费，目前流量还远没有优酷大的酷6网，在成本采购方面显然也将不具那么大的规模优势。

　　另一个对投资人的影响因素就是公司在行业里的地位。

　　一位VC表示，当市场已经决出行业内的第一名、第二名之后，风险投资后续就会向他们倾斜，因为往往行业前三名已经垄断了超过60%到70%的市场份额，这个时候广告客户、用户也就都将向前三名的公司汇聚。

　　而在2009年初，由于很多对冲基金把资金撤回美国本土，其他传统行业、新能源和环保概念分散了一部分VC的注意力，以至于VC对中国互联网的投资一度下降到冰点，一个月只有一起互联网投资案例披露。

　　这也正是为什么，在2009年资本市场已经不再热火朝天的情况下，酷6网以行业第二梯队的身份仍然找到了盛大这个“下家”，已经实属不易——让李善友开心地认为这已经是酷6网“当时最好的选择”，让酷6网与其他那些再也融资无望的视频公司的命运有了天壤之别。

　　业绩支撑一切

　　现在，被套牢的酷6投资人还有一线机会，就是李善友的“正版”战略能够让酷6网在短时间里迅速壮大，增加流量，扩大广告收入，提升华友的股价。

　　尽管与华友的合并被李善友称为一件股东“赚了”的事——投资人把手中的酷6股权换成了可流通的华友股票，可以变现，但他也承认投资人要对这些可流通性股票“看得长远一点”，因为这些华友的股票过一段时间之后的表现才最重要。“我们需要用未来酷6的发展把华友的股价做上去。”

　　李善友的逻辑是，目前视频网站的主要流量在电影、电视上，电视剧的主要流量是在国内热播剧上，热播的时候流量高，此后大概有两个月的流行期，过了这个流行期之后就没什么流量了。因此就要拿住热播剧的独家版权，让那些想看热播剧的网民只能上酷6。并且他认为这样的战略将在2010年下半年在市场份额上呈现结果。

　　此外，李善友还在进行一个准备工作——如同腾讯网的流量借助了QQ的庞大客户端，以及百度的视频网站将借助百度视频搜索的巨大流量，酷6网的背后也有盛大。

　　李善友在2009年二三月份同陈天桥谈合并酷6的时候内容显然不仅限于股权的操作，未来的规划也在其中——现在，酷6在做的一件巨大的工程就是与盛大用户群对接，并且酝酿推出一个独立域名来专门做正版影视剧。

　　此时一个关键的问题是，李善友是否有足够的时间来证明其正版战略能够成功——尽管李善友称其未曾与盛大签任何对赌协议，但也有知情者称，华友与酷6的合并附带有条件，不是流量就是收入。而一位知情者透露，短期内增加流量最直接、最见效的方法就是，向小网站购买流量。