当心国际板成“全球提款机”

　　两会期间，由于一些代表和委员的呼吁，导致国际板再次被舆论推到了风口浪尖。

　　中国股市为什么要推出国际板？时机和条件成熟了吗？中国的国际板究竟应该怎么推？对于这些根本性的问题，呼吁者却并没有给出令人满意的答复。

　　笔者不赞同国际板盲目上马，更不赞成推一个名不副实的国际板。我认为，中国要推国际板就一定得设计一个具有后发优势、能够满足各种战略需求的国际板。

　　作为一个全球经济大国，中国发展与之相适应的资本市场是非常必要的，况且在人民币要走向国际化必须要放开资本项下，而且通过资本市场的国际化运转可以带动本国货币的国际交易和国际结算。但前提是自身的资本市场体系要健康，监管要到位。否则，在一个“地基”不稳的地方急功近利、仓促地盖起“高楼”是非常危险的。

　　如果中国股市推国际板是打着“人民币国际化”的旗帜，则从目前中国股市的治理状况来看，推出实际还尚不成熟。如果中国股市不解决高溢价发行问题，中国的国际板就一定会成为“全球提款机”。

　　除“人民币国际化”外，中国股市要推国际板的理由还有：上海打造国际金融中心的需要；中国的投资者需要更宽的投资渠道，需要分享境外经济的成长性和成果；一些跨国企业和想谋图中国市场的境外企业需要中国的国际板，这样可以推广境外企业的产品顺利进入中国。

　　我认为，这些理由都不充分。

　　第一，一个高效的、国际化的金融市场绝对不是拿钢筋水泥和金融大厦，更不是简单地在投资者、上市资源和会员之间“拉郎配”，而应该是软环境的较量，应该是市场效率、法制、监管、人才和规则的综合比拼，尤其是要看人们在骨子里对市场规则的尊重程度、对契约精神的遵守程度、对市场文化的植入程度。

　　第二，中国境内投资者已经通过QDII在变相地参与买卖境外市场的股票，从QDII的实际投资结果来看，这些专业机构赔得一塌糊涂。而国内普通的中小投资者，对于判断一个境外企业的投资价值、风险控制和把握机会的能力，显然很难超过QDII这些专业机构。如果管理层真的想让国内投资者多一些投资品种，想让其分享境外经济的成长性，比较稳妥的方式就是推QDII和ETF（交易型开放式指数基金），国内投资者通过购买这种基金的方式来参与境外企业的投资。

　　纵观世界主要金融市场国际板的发展，在全球范围内比较成功的没有几个，比较成功的就是美国和英国，日本是发展国际板失败的最好案例。1973年日本开始大力吸引国外公司在东京证券交易所上市，在鼎盛时期的1991年曾经有127家外国公司在东京交易所挂牌交易，但到2009年6月，东京证券交易挂牌的外国上市公司仅剩15家，几乎形同虚设。

　　日本国际板失败的原因除了日本经济衰落使得本土投资者的需求不足之外，监管体制的弊端，苛刻的信息披露以及昂贵的上市成本和维持成本，使得很多境外企业无法适应。而中国股市有些方面还远远不如日本，尤其是我们的权力发审模式较境外的注册制，上市成本昂贵得多，现在这一块的成本都是由高溢价发行来弥补，也是由投资者变相地支付，如果再让国际板高价圈钱，国内投资者更加不堪重负。

　　第三，中国的国际板能够甄选到高成长企业吗？从中国证监会发审委的选择标准来看，未必能够选择到一流的国际企业。比如，在中国最有资格称为国际化企业的华为竟然在中国股市上不了市。如果选不到优质、高成长的企业前来上市，则分享境外经济成长性的目标就没法实现，反而中国的国际板岂不成了救苦救难的全球“解放军”。

　　为了防止中国的国际板成为“全球提款机”，我建议中国股市应该尽快改善游戏规则，构建国际化、法制化的市场环境，提高监管部门的跨境监管能力，改革当下的官本位监管体制。同时，还应该引入集体诉讼制度，一旦有境外企业圈钱，我们可以采取集体诉讼的方式来追溯赔偿投资者的损失，只有这样才能保护国内中小投资者的利益。