时代出版增发方案悬疑待解

　　募投项目对时代出版（600551）资金压力并不大，公司却选择成本较高的融资方式；募投项目的盈利模式模糊不清，募资投向却存在强烈的更改预期，时代出版的融资方案着实让人感到疑惑。

　　不缺钱却选高成本融资方式

　　时代出版为了尽可能保持融资总额而不惜多次修改融资 计划，甚至在第一次修改时通过增加建设投资来“掩护”募资总额，时代出版对资金的需求可见一斑。但从时代出版的财务报表中却看不出这样的需要。

　　根据时代出版2009年第三季度报告，截至2009年9月30日，公司的资产负债率为20.5%，拥有货币资金约3.8亿元，短期借款余额2200万元，不存在长期借款。

　　值得注意的是，时代出版上述4个募投项目的投资时间从半年到两年时间不等，假设每个项目的投资数量在投资期内平均分配，那么即便4个募投项目同时开工，在开始投资的第一个半年内，需要的资金数量也不会超过3亿元。而且由于部分项目投资时间不长，时代出版后续的投资金额将迅速减少。

　　显然，4个募投项目本身似乎并不会对时代出版的现金流产生巨大的压力，即便有部分的融资需求，时代出版也完全可以通过成本较低的债权融资来实现。

　　WIND统计显示，截至2009年9月30日，时代出版的权益乘数和产权比率分别为1.26和27%，表明公司的偿债风险相对较小，获得债权融资的能力也因此相对较强，加之目前国内商业银行一年期企业贷款的基准利率处于5.31%的较低水平，债权融资又可以使借入资金产生避税效应，总体融资成本应低于类似非公开增发这样的股权融资。

　　同时，非公开发行还将摊薄现有股东的权益，在这种状况下，时代出版放弃自身优势、不选择成本较低的债权融资方式，反而选择会摊薄现有股东权益的非公开增发方式募集大笔资金，实在让人有些不解。