公开市场操作灵活性提高 存款准备金率上调概率下降

　　央行在3月份大量增加了1月和3月品种的回笼工具来实现净回笼，这样就不一定非要上调存款准备金率。

　　今年以来，中国人民银行公开市场操作的灵活性明显提高，同时操作力度也在逐级加码。分析人士认为，这可能会使得未来款准备金率的使用频率下降，央行近期再度出台存款准备金率的可能性不大。

　　公开市场操作更趋灵活

　　自上周开始，央行重新启动了28天的正回购，这一工具在今年1月份被频繁使用，而在2月份暂停。从月份特点来看，这样做可以增加2月份的到期资金量，满足春节假期对资金需求量的增加，而避免增加3月份的到期资金量，因为3月7660亿元的到期资金量本身就已经很巨大。

　　央行3月份再度重启28天正回购则使得4月份到期资金量得到增加。此外，3月份央行公开市场操作对于3月期工具的使用也大大增加，包括3月期央票和91天正回购，这使得6月份原本很低的到期量得以增加，由此，各月的到期资金量变得较为均衡。

　　通过这样的操作，央行可以减少到期资金量多的月份的回笼压力，并增加到期资金少的月份的资金供应，各月资金量的均衡投放也可以使央行各月保持均衡的公开市场操作力度。

　　“投资者不能再‘静态’的根据未来公开市场到期量来判断未来月份流动性的松紧，因为央行的调控使得未来到期量的分布是‘动态’变化的，”中金公司在报告中评论认为，从近几个月的公开市场操作来看，央行调控月度到期量的技术已经运用的十分娴熟。

　　存款准备金率使用频率或下降

　　在公开市场操作力度加大以及灵活性提高之后，法定存款准备金率的使用频率有望下降。

　　从历史经验来看，央行在上调法定存款准备金率的当月，公开市场操作力度会相应的放松：或者减少净回笼资金量，或者向市场净投放资金，以缓解存款准备金率上调对商业银行带来的短期资金压力。因此，存款准备金率和公开市场操作某种程度上会相互替代。

　　今年1月和2月，央行已经两次上调了存款准备金率，市场对于3月份法定存款准备金率的上调仍心存疑虑。

　　对此中金公司认为，6月份央票到期量仅180亿，4月份到期量也不太高，所以央行在3月份大量增加了1月和3月品种的回笼工具来实现净回笼，这样就不一定非要上调法定存款准备金率，而且，从回笼成本来看，1月和3月的利率还低于法定准备金率。

　　“3月份上调的可能性小了，”一股份制银行债券分析师也认为，一方面，公开市场操作力度已可以有效的加大，帮助央行实现回笼资金的目的，另一方面，2月份商业银行的贷款投放也获得抑制，央行近期再出台存款准备金率的必要性下降。

　　中金还指出，由于未来几个月的到期资金量不大，如果央行法定比率使用得多，短期央票和回购的发行量就会越少，未来几个月的到期量也就会相应减少，从而可能造成下半年流动性的局部紧张，因为法定比率不可能在流动性紧张的时候很快又下调，因此央行对于上调存款准备金率的使用频率不会很高。

　　不过，尽管如此也有分析人士对于存款准备金率的上调仍持谨慎心态。

　　安信证券分析师刘海东表示，虽然贷款控制住了,但央行的政策目标之一是维持商业银行流动性适度,而且最近央行公开市场回笼力度虽有所加大,但净回笼力度仍嫌不够,再考虑到外汇占款的增长，央行在近期再度上调存款准备金率的可能性仍然存在。