追求稳定持续的毛利率

　　按照企业经营理论，公司的收入和利润规模要实现增长只有两种模式：一是靠兼并收购其它资产业务的外延式增长，二是靠成本降低、管理水平提高、产品结构优化、运营效率提升等内生性增长。而后者尽管是温和并且累进的，但通常代表着公司竞争力的提升，其业绩和股价成长也 更为持久。衡量一家公司的竞争力有很多指标，而最基本也是最重要的一个指标就是毛利率。

　　分析已披露的2009年年报可知，上市公司毛利率超过50%的上市公司主要集中在餐饮旅游、采掘、高速公路、房地产、金融、食品饮料和医药生物行业。高毛利率公司的特点在于其对成本上涨的消化能力比较强，较小的成本增加对于公司毛利率影响较小。如果公司的销售能够保持增长，其业绩依然有保证或者保持增长。

　　毋庸讳言，提高毛利率的过程是坎坷而艰难的，而毛利率逐渐走低和回落可以说是正常的。比如，2003年-2006年，以混凝土泵车为代表的工程机械产品毛利率高达35%，三一重工和中联重科由此跃居工程机械龙头公司行列。特别是三一重工，作为后起之秀，凭借混凝土泵车这个“一招鲜”，把徐工、柳工、山推等老牌工程机械企业远远甩在后面。“暴利”不可持续。2007年以来，随着竞争的激烈和产品同质化程度的提高，混凝土泵车的毛利率逐渐走低，能维持在30%已属不易。与此同时，柳工、徐工等也纷纷上马了挖掘机等产品，挖掘机超过混凝土泵车成为“高毛利率”产品。可见，毛利率水平不是一成不变的，始终瞄准高毛利率产品是上市公司必须坚持的选择。

　　事实上，如果从投资的角度看，高毛利率行业不一定是理想投资行业。比如，高速公路上市公司毛利率非常高，重庆路桥毛利率达86.64%，五洲交通为72.81%，但实质性意义并不大。因为考虑到前期建设的大规模投资，路桥企业的营业收入很长一段时间内只是在回收成本而已。而且，虽然业绩比较稳健，但业绩成长性一般。

　　展望今年，随着经济的持续复苏和通胀预期的强化，大多数行业已经或即将面临成本上升的不利局面。能否做到成本上升的同时毛利率保持不变甚至有所提高呢？

　　一般来说，在成本上升的情况下导致毛利上升的主要原因有：首先，公司能够通过提高产品价格转嫁成本。其次，通过加强管理、内部资源整合能够消化成本上升。另外，以采掘类为代表的景气行业的公司，如果其产品价格的上涨速度快于公司成本上升的速度，毛利率也将上扬。

　　有些公司不断地有新的、技术含量高的产品推向市场，虽然成本上升，但新产品的毛利率比老产品高，也能保持毛利率上升。

　　遗憾的是，从2009年年报来看，不少公司的盈利主要来自于非经常性损益、抛售股票获得的投资性收益与往年减值准备转回，还有一些公司靠政府补贴渡过难关，毛利率水平仍不够稳定和持续。上市公司应当回归内生性增长，真正提高技术水平和研发能力，以稳定而持续的毛利率为投资者回报良好的业绩。