安信证券：神州泰岳给予“增持-B”评级

　　安信证券今日发布最新研究报告，给予神州泰岳“增持-B”的投资评级。

　　安信证券今日发布最新研究报告，报告指出神州泰岳09年利润的增长远远高于收入的增长，但飞信运维服务和软件产品开发两个主营业务发展前景遇到瓶颈，给予公司“增持-B”的投资评级。

　　2009年神 州泰岳实现营业收入72275.8万元，同比增长39.18%;净利润27075.1万元，同比增长124.6%;公司在上市后的第一份年报给资本市场交上了一份令人满意的答卷。安信分析称，2009年公司的高增长主要源于两个引擎：一是收入的高增长，二是毛利率的大幅提升;其中尤其是毛利率提升了23.26%，使得利润的增长远远高于收入的增长。

　　对于公司收入能否维持高增长，安信指出，移动飞信运维服务收入是公司最主要的收入来源，但2009年下半年公司来自移动飞信运维服务的收入只有25618万元，约为上半年的96%。由于飞信业务每月确认的收入金额=活跃用户数x收费标准x95%，所以安信证券初步推断2009年下半年移动飞信活跃用户的增长非常缓慢，从2007年6月的1013万人到2009年6月底的5348万人这一高增长的趋势似乎遇到了阻力。此外，上半年公司总收入的增长仅为25%，全年能增长39.18%主要是因为公司软件产品的销售在下半年环比增长了148.5%，全年增长了67.7%;而软件销售收入在2007年和2008年的增长分别为20.8%和45.3%。未来几年，IT运维管理软件市场的增长大约是在20%到25%，因此，安信证券对公司软件产品收入能否保持如此高的增长有一些担心。

　　毛利率继续提升空间不大，由于公司这几年着力于飞信运维服务和软件产品开发，优化了收入结构，技术含量和附加值相对较高的飞信运维服务和软件开发类收入大幅增长，所以公司的综合毛利率由2007年的38.31%上升到2008年的50.36%，继而上升到2009年的73.62%。由于这一综合毛利率已经非常接近于飞信运维服务收入的毛利率(74.26%)，并且飞信运维服务和软件产品在营业收入中的占比已经高达90%，所以未来公司毛利率继续提升的空间已经很小。

　　由于公司过去几年高增长的两个引擎都遇到了问题，所以安信认为公司未来的高增长也许需要寻找新的引擎;现在看来，一种可能是拓展飞信社区的增值服务费收入，二是收入增长带来的管理费用率的下降。

　　安信预测，2010-12年神州泰岳每股收益分别为3.04元、3.87元和4.64元人民币。当前股价下，公司2010年的动态市盈率为52.3倍;给予公司“增持-B”的投资评级。