人民币升值恐引发中国通缩风险

　　近期海外要求人民币升值的政治压力喧嚣尘上，美国国会议员甚至联名要求国会施压，如果人民币不升值将征收反补贴税（这相当于人民币变相升值）。由于全球和中国宏观经济形势的变化，人民币重新升值，将没有一方会获得益处，而对中国的伤害将更为直接。

　　避免重蹈日

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　　中国对出口的依赖程度毋庸置疑，近几年中国出口总额几乎占到了GDP的30％（2009年受经济危机的影响略低，为24％），这一比例不仅远远高于美国、欧盟等发达国家，也高于多数新兴市场。而中国庞大的投资中，又有很多支出尤其是基础设施建设，是围绕着出口进行的。因此，一旦人民币再度大幅升值——比如恢复2005~2008年间的升值速度——将影响到中国经济全局，这一点在2008~2009年间已经令投资者深有体会。

　　在经历了前几年人民币大幅升值、激烈的海外市场竞争以及生产成本上升后，中国出口企业的利润率——尽管很难获得权威的调查数字——相信已经大幅下滑，尤其是那些低附加值的劳动密集型企业。若人民币重启升值，除了一部分企业破产外，还会促使一部分企业转战国内市场，这将与国内大规模刺激经济所带来的新增产能相重合，进一步加剧产能过剩局面，迫使下游企业通过降价来抢占市场，这一点在2010年初已经得到体现——部分沿海地区的出口企业通过降价来抢夺海外订单，因海外市场也面临产能过剩的激烈竞争。

　　此时，人民币升值伴随着产能过剩加剧，将带来以下几个方面的影响，一是下游厂商提价空间有限，导致CPI涨幅受限，难以出现高通胀的局面；二是人民币升值导致进口商品价格下跌，进一步削弱物价上升的压力；三是产能过剩导致库存上升，企业周转效率下降，货币流通速度下降；四是随着企业经营状况恶化，坏账增加，银行将收缩信用，导致货币退出流通，滞留在银行体系内；五是升值后可能引发热钱获利平仓，返回境外，从而进一步抽紧中国的流动性。

　　以上几点综合起来，极易导致出现通货紧缩的局面。实际上，这一先例已经在日本发生过，上世纪80年代中期的日本经济与当今中国极为相似，1985年签订广场协议后，日元大幅升值，同期日本CPI涨幅自3％掉头向下，1986年底即陷入第一次通缩，此后虽有反复，但日本CPI一直保持着整体向下的趋势，90年代资本市场泡沫破灭后，日本经济陷入长达十余年的通缩，至今仍未完全摆脱其困扰。

　　产业升级未到时机

　　有人认为人民币升值有利于加速沿海地区的产业升级，但笔者以为这是一种副作用很大的休克疗法，产业升级必须以新产业转入为前提，但目前尚未见到欧美国家诞生新产业革命的可能性（以上世纪90年代美国新经济为代表），若用外力强迫国内落后产业转移或关闭，可能会带来产业空洞化的严重后果。

　　因此，人民币升值将有牵一发而动全身的影响，在国内产能过剩、内需尚未明显启动、产业升级前景不明的情况下，一定要慎之又慎。即便升值，也应考虑将升值幅度控制在每年2％以内，给中国经济和外贸企业留出相对宽松的应对空间。

　　（作者为招商银行总行资金交易部高级分析师）