中证证券研究中心：煤炭板块估值仍有向上空间

　29日反映煤炭开采板块股价变化的采掘（申万一级行业）指数上涨4.35%，列当日23个行业涨幅榜第一。这既是对煤炭股近期持续低迷的修正，也是对其估值过低的修正。考虑到目前秦皇岛港动力煤价格止跌回稳，及一季度煤炭板块业绩仍然可期，预计煤炭板块估值仍有向上修正的空间。

　　一季度业绩可期

　　近年来煤炭开采板块业绩一直较好，根据万德数据，2009年前三季度煤炭板块每股收益达0.8181元（期末摊薄，整体法），名列81个二级行业（申万）之首。

　　从已发布2009年年报的11家煤炭开采公司业绩看，煤炭板块2009年全年每股收益达1.3135元（期末摊薄，整体法），仍列全部行业之首（林业只有1家公司发布年报，其业绩难代表板块）。

　　从今年以来的煤炭价格走势看，以秦皇岛港山西优混动力煤价格为例，截至3月29日，今年一季度其算术平均价格为742.08元/吨，而2009年同期为573.75元/吨，同比上涨近30%。同时考虑到煤炭产量的增长（前两月原煤产量累计同比增长30.5%）可以判断，今年一季度煤炭开采类上市公司业绩同比仍将有较大增长。而从中长期看，煤炭作为资源的价值将逐渐体现出来，同时煤炭企业在产业链中的话语权不断提高，在市场竞争中占据优势地位，这都有利于其业绩的提高。

　　估值仍可能向上修正

　　从二级市场方面看，煤炭开采板块（申万二级行业）自2009年12月4日的高点7519点下跌至3月26日的5798点，跌幅为22.88%，而同期上证综指仅下跌7.78%，表明煤炭开采板块表现明显弱于大盘，随着大盘股的走强，该板块具有较强的内在反弹动力。

　　从估值方面看，煤炭开采板块价值被明显低估。

　　从动态市盈率看，根据万德资讯数据，专业人士预测的煤炭开采（申万二级行业）2010年市盈率为16.96倍，而同期全部A股为18.54倍，前者对后者的溢价率为-8.52%。

　　而从历史数据看，对2001年初至今年3月29日的数据计算（TTM整体法，剔除负值，按周数据），煤炭开采（申万二级行业）对全部A股市盈率的溢价率平均值为-7.37%，但高低差别较大。

　　而按同样方法计算的29日收盘价煤炭开采和全部A股市盈率分别为23.09倍和25.33倍，前者对后者的溢价率为-8.84%。

　　另外从市净率看，以29日收盘价及上年年报数据计算，从2001年初以来煤炭开采对A股的溢价率平均值为39.44%，而29日当天市净率仅为16.35%。

　　这表明，虽然不同时期溢价率高低差别较大，但就平均水平来看，无论从目前市盈率还是从2010年的预测市盈率以及市净率看，相对A股整体水平，目前煤炭开采板块估值相对仍偏低些，其估值仍有着较好的安全性。因此，考虑以上各因素判断，煤炭板块估值仍有可能向上修正，这可能给投资者带来一定市场机会。