大行融资不扎堆 “借道”转债投资者会否“买账”

　　没有紧跟中国银行、工商银行的再融资“脚步”，建设银行29日宣布目前没有急切融资需要，预计再融资计划将于今冬明春公布。分析人士认为，这体现了有关方面在大型银行再融资时间窗口选择上的谨慎态度；此前中行、工行公布的可转债融资计划，为当前市场环境下上市银行融 资理想途径，有望得到投资者认可。

　　大行再融资“不扎堆”

　　继中国银行、工商银行公布其再融资计划后，建设银行“何时再融资？”“采取何种形式融资？”成为业界关注焦点，然而，投资者没能在29日召开的建行业绩发布会上等到这些“悬念”揭晓。

　　建设银行董事长郭树清29日表示，该行资本充足率高于监管机构要求，没有迫切增资需要。他同时表示，将于今年6月份召开股东大会，届时将会讨论再融资方案。

　　此前，中行、工行已分别公布其再融资计划，其中，中行计划在A股市场公开发行不超过400亿元A股可转债，同时，其股东大会已审议批准不超过A股和H股各自20%股份的一般性授权；工行则计划在A股发行不超过250亿元可转债，以及配售不超过20%的H股。

　　更早前，业界几乎达成共识：尽管工、建、中三大行资本充足率尚可，分别达到12.3%、11.7%和11%，但从未来业务发展需要出发，三大行几无例外有必要选择再融资扩充资本。

　　此番建设银行宣布放弃融资计划，令不少市场人士感到诧异。“一种可能就是考虑到市场承受力，错开融资时间。毕竟，三大行再融资总规模或将超千亿元，如果同时释放，对市场的冲击不可小觑。”国泰君安银行业研究员伍永刚说。

　　郭树清也解释说，放弃此前讨论的融资方案，主要是因为市场反应很大，再融资计划还需要讨论，其中包括如何选择好再融资时间窗口，他同时透露，再融资时间大约在今年冬天到明年春天。

　　可转债：大行融资理想选择？

　　尽管郭树清在29日的业绩会上没有明确再融资模式，仍有业内人士指出，与中行、工行一样，未来建行通过发行可转债方式实现再融资的可能性较大。可转债是指发行者依法发行、在一定期间内依据约定条件可转换成股份的公司债，可转债自发行结束之日起六个月后方可转换为公司股票，债券持有人对转换股票或者不转换股票有选择权。

　　中金公司固定收益部执行总经理徐小庆认为，可转债融资有助于避免增发等融资方式对股市和公司股价的冲击。历史经验表现，相比增发等融资方式，转债融资对正股的影响明显更低，甚至由于优先配售机制而存在正面影响。近期的交易数据也显示，工行公布的可转债融资计划并未对其正股股价形成负面拖累，相反股价在随后两个交易日内出现上涨。

　　回过头来看看其他融资方式。一般来说，除可转债外，银行补充资本的外部方式还包括国家注资、通过资本市场增发新股、发行次级债等。

　　“大多都面临一定困难。”中国社科院经济学博士付立春说，对大行而言，在当前市场环境下，规模高达数百亿元的公开增发难以得到监管部门及股市投资者认可；而去年银行经常采用的次级债融资方式则面临银监会相关监管规定约束，对于提升资本充足率作用有限。

　　招商证券研究员罗樱表示，可转债对于上市银行来说是较理想的融资方式：可转债转股期较长，可延缓股东权益摊薄，有助于维护股价稳定；同时，可转债融资首先可补充附属资本，转股后再补充资本充足率，对于银行在资本补充的时间安排上较其他融资方式更为合适。

　　投资者会否“买账”？

　　对于中行、工行即将发行的可转债，市场投资者会否“买账”呢？

　　业内人士分析说，可转债具备股票和债券双重属性，结合了股票的长期增长潜力和债券具有的安全及收益固定优势，“在股市向好的时候，投资者可以通过转股享受到股价上涨的收益，在市场不好的时候，则可以选择持债保证固定收益”。

　　“尤其是在股市相对波动较大的环境下，其防御作用更为明显。”罗樱说，今年以来，上证指数已连续数月在3000点附近徘徊，多数人在看不清市场走势时，对风险防范的要求将提高。作为A股市场少有的防御性品种，可转债势必将得到投资者更多关注。

　　罗樱进一步解释说，考虑到大行所发行的可转债规模较大，溢价率水平可能相对较低，其“较好的性价比”除吸引到可转债市场最主要的投资者债券型基金外，还有望得到保险机构等投资机构的青睐。

　　“在估值合理前提下，除传统投资者外，可转债对股票投资者也极具吸引力。”徐小庆指出，大行可转债得到投资者认可毋庸置疑。从投资价值上看，大行可转债最大看点在于其促进转股意愿明确且强烈，因此初始平价溢价率不会太高，应有较好的性价比。

　　值得注意的是，继工行之后，中石化也宣布将在A股市场发行230亿元可转债。债市业内人士认为，工行、中石化转债是继中行之后两个超级大盘转债，对可转债二级市场影响显然是负面的，但由于单只规模相对较小，且市场已有预期，影响程度或将有限。