红日药业造富路径详解

　　3月31日，红日药业（300026.SZ）收报108元。作为曾经的创业板第一高价股，红日药业现时的股价表现并不算如人意。

　　回望2009年10月30日红日药业上市之时，首日即收报106.5元/股，较发行价上涨77.5%，不仅夺得了创业板首日收盘最高价的桂冠，位居A股市场当时仅有的3只 百元股第2名，其首日达到91.02％的换手率，还创下2009年上市新股首日换手率之最。

　　然而红日药业更突出的样本意义在于，其主要发起人围绕上市目标施展的高超财技，堪称创业板公司造富路径的微缩模式。

　　但就在发起人开始咀嚼上市带来的暴富饕餮大餐之际，红日药业的2009年净利润同比增幅仅为25.8%，位居已发布业绩创业板公司的中下水平，亦低于公司此前计划的年均30%增长目标。

　　当产业遭遇资本市场，解读红日药业发起人在上市前夕的造富路径，或许可以还原企业争相上市的真相。

　　财富暴增之始

　　红日药业于2009年10月30日上市，发行价高达60元/股，而至今年3月31日，其收盘价已为108元。

　　仅以发行价计算，红日药业上市后直接产生的高管亿万富翁高达5人，其中包括红日药业实际控制人、董事李占通，董事长兼总裁姚小青，董事曾国壮。

　　目前，李占通及其一致行动人通过大通投资持有红日药业1400.5871万股，占27.82%，姚小青直接持股1280.9254万股，占25.44%。

　　查阅红日药业上市资料可知，大通投资及姚小青作为红日药业股权转受让的主角，其财富的增长一直以来都是围绕公司的上市目标变化增长。

　　红日药业的前身为天津市红日制药厂，1996年9月，天津胶水厂以其天津红日制药厂的全部资产作价48万元，与大通方面共同出资120万元设立，其中大通出资72万元，占注册资本的60%。

　　1999年3月，天津新东方公司代替天津胶水厂的股东位置后，先后两次增资，将红日药业的注册资本变更为1000万元，彼时，新东方公司出资850万元，占85%，大通出资150万元，占15%。

　　但新东方公司入主仅一年时间，就将其持有的85%股权分别转让给大通投资和姚小青，其中，大通投资受让65%，对价650万元，姚小青受让20%，对价200万元。

　　富有戏剧性的是，就在新东方公司退出红日药业两个月后的2000年5月，国务院原则同意证监会关于设立二板的意见，将其定名为创业板市场，天津市政府随后将红日药业列为该市首批首家上市创业板的企业。

　　上市预期无疑使红日药业的身价急剧飙升。2000年8月12日，大通投资分别将其持有的9%、5%、3.5%、2.5%股权，作价810万元、450万元、315万元、225万元，转让给上海申新、中泰银盟、上海九百（600838.SH）、洋浦龙江；姚小青将其持有的5%股权，作价450万元转让给上海九百。

　　至此，红日药业每股价格已经从一年多前的1元飙涨到9元，大通投资及姚小青的财富借此迅速升值9倍，并通过这次股权溢价转让，首次实现了成本归零后还有净收益。战投苦等7年无果

　　2000年9月，红日药业以整体变更方式改制为股份有限公司，并以经审计的净资产3639.9万元折合股本3630万元出资，公司股本由此扩大3.63倍，而股东却不必增加投资。

　　红日药业整体变更完成后，大通投资持有股份数为2178万股，占比60%，姚小青持有544.5万股，占15%，上海申新持股326.7万股，占9%，上海九百持有308.55股，占8.5%，中泰银盟持有181.5万股，占5%，洋浦龙江持有股份数为90.75万股，占2.5%。

　　然而，事与愿违，随着2001年初纳斯达克神话破灭，加上当时国内股市丑闻频传，创业板计划随之被搁置，红日药业上市计划也因此搁浅。

　　令人困惑的是，据媒体报道，自1997年以来业绩一路飙升的红日药业，却在此时出现利润大幅下滑，到2002年春节，公司账面仅余5万元。

　　上市无望，当年乘兴而来的投资者，逐渐萌生退意。2003年11月20日，中泰银盟、洋浦龙江分别将其持有的181.5万股（占总股本的5%）、30.2379万股（占总股本的0.833%），作价450万元、75万元，转让给大通投资。

　　2007年12月14日，上海九百与上海申新分别将其持有的308.55万股（占总股本的8.5%）、326.7万股（占总股本的9%），以2.5元/股的价格，转让给姚小青。

　　这两次股权转让，按持股比例和转让金额计算，与2000年8月的受让价格基本一致，而中泰银盟、上海九百、上海申新的全面退出，不仅导致其在红日药业多年的投资颗粒无收，更严重的后果是与即将实现数十倍增长的巨额收益失之交臂。

　　即使仅仅相隔8个月，上海九百与上海申新所持股权的价值，也要相差6倍。2008年8月，大通投资将其持有的红日药业4506034股（占总股本的12.4133%）转让给58位新股东，姚小青将其持有的1295910股（占总股本的3.57%）转让给8位自然人新股东，转让价格为15元-16元/股。

　　形成强烈反差的还在于，2008年4月10日，洋浦龙江与自然人谢津威正式签署股权转让协议，将其持有剩余的红日药业1.667%股权转让给谢津威，确定的转让价格也仅为3.99元/股，而其股权变更日期却与大通投资及姚小青转让价格为15元-16元/股的时间相同。

　　有意思的是，大通投资、姚小青等是次价格为15元/股或16元/股的股权转让，约为红日药业2008年预测每股收益的8倍。

　　红日药业对此行为的解释是，为了调动公司管理层的经营管理积极性，使管理层的利益与公司发展紧密联系。是次内部受让股权的包括红日药业现任董事、副总经理、财务总监、董事会秘书，以及司机等一般员工共31人。

　　不过，这些受让者所持红日药业股权仅一年多时间，其账面财富均实现了几何式倍增，即使以发行价计算，也增长了约4倍，这其中还不包括红日药业对2008年度利润实施每10股送0.4股派0.1元的分配方案。而至2008年8月红日药业IPO最后一次股权转让之时，主要发起人大通投资及姚小青已从中获得了不菲的收益。

　　其中，大通投资在红日药业的累计投资成本为1325万元，转让股权收入为9191.51万元；姚小青的累计投入为2088.13万元，转让股权收入共计2423.8万元。

　　按此计算，仅通过股权溢价转让一项，大通投资扣除所有投资后获得的净收益高达7866.51万元，姚小青扣除成本后的净收益则为335.61万元。

　　而按照3月31日收盘价计算，红日药业已分别为大通投资及姚小青创造账面财富151263.41万元和138339.94万元，加上上市前转让股权获得的净收益，其账面收益分别为投资成本的120倍和66.4倍。

　　出走原因之惑

　　红日药业登上创业板头班车，取决于2004年投入市场的血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液。

　　据招股说明书介绍，血必净注射液是目前国内唯一经sfda批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药，目前国内尚无同类药物以及替代药物。盐酸法舒地尔注射液为国家二类新药，是国内唯一上市的rho激酶抑制剂，已经成为医院市场脑血管解痉化学药的第一品牌。

　　值得注意的是，上海九百、上海申新、洋浦龙江从红日药业全面撤退之际，正是血必净和盐酸法舒地尔两大主营产品把红日药业推上新的发展方向之时。而且2002年6月1日，血必净就进入二期临床，并于2003年被列为防治“非典”首选药物之一，随后血必净注射液进入国家药监局审批“绿色通道”，2004年1月获准上市。

　　在此期间，红日药业亦有赴纳斯达克上市的计划。而2006年和2007年，红日药业的每股收益分别达到0.2元与1.1元，主营业务收入2007年度较2006年度增长110.87%，净利润2007年度比2006年度增长431.86%。

　　能够解释上海九百等当时出走的原因或许在于，2006年和2007年，红日药业资产负债率分别为79.86%、64.87%，所有者权益分别为21275249.46元与61242224.01元，公司主导产品为普通用药，盈利能力较低，而血必净注射液等新产品在2007年前尚处于市场导入期，其盈利能力尚未显现，在新产品市场开拓上投入较大，资金较为紧张。

　　不管内情究竟如何，上海九百、上海申新、洋浦龙江在苦等7年之后，却在大丰收来临的前夜，将手中的果实送还大通投资及姚小青的盘中。

　　饶有意味的是，同为李占通控股的大通燃气（000593.SZ），近几年一直挣扎在亏损边缘，红日药业却是风生水起。而大通投资持有大通燃气5167.69万股，占23.16%，目前市值只有4.7亿多元，仅为所持红日药业发行价账面值的56%。