重庆水务登陆上交所 "一体化"模式高度依赖财政

　　核心提示：以国资为主导的“水务一体化”改革模式帮助重庆水务成功在上交所挂牌，成为水务行业的范本。其特点在于，将城市水务官网资产也打包进上市公司，而重庆市财政每年提供大量财政补贴，来弥补高额的污水处理费差额。

　　当“水务一体化”改革模式在沈阳试水时， 3月29日重庆水务已经在上海证券交易所鸣锣挂牌。

　　以国资为主导的“水务一体化”改革模式，不仅让重庆水务获得募集资金34亿元，也使战略投资者苏伊士集团获得了100%的溢利。瞬间让水务行业引为范本。

　　一位水务行业人士透露，已经有数家地方水务公司准备走上市融资道路。目前，由于财政部正在对地方融资平台进行整顿，水务公司等公用事业上市平台，成为地方政府看重的新融资平台。

　　“重庆水务”模式

　　重庆水务是国内唯一一家供排水一体化、厂网一体化、产业链完整的省级垄断水务上市企业。日供水能力143.9万吨/日,日污水处理能力168.3万吨/日,2008年收入23.7亿,超过所有此前上市水务公司。

　　水务专家、大岳咨询公司总经理金永祥分析，“重庆水务”模式特点之一是，将城市水务管网资产也打包进上市公司资产，同时重庆水务将污水处理费定在了3.43元/吨，这远远高于国内平均1元/吨左右水平。与此同时，重庆市财政每年提供大量财政补贴，来补贴高额的污水处理费差额。

　　“面对上市公司业绩要求，重庆水务有水价上涨动力。”一位证券分析师说。

　　预计重庆水务募集资金拟投资项目投产后，新增自来水设计生产能力39.50万立方/日；新增污水处理设计能力24.50万立方米/日。但产能可能存在过剩。水务行业分析师张文炜分析，2008年重庆水务供水量增长率约为6%，实际供水量为72万吨/日，仅为其已有设计供水能力的50%；排水业务中实际污水处理量约132万吨/日，占其设计污水处理能力的80%。

　　上市募集的资金获得收益尚需耐心等待，而公司净资产迅猛增加，这无疑会摊薄公司目前可观的净资产利润率。为保持上市业绩，上调水价可能成为选择之一。

　　2009年11月，重庆市召开了水价格听证会，新水价已于今年1月1日正式施行：居民自来水价格从每吨2.1元调整为2.7元，提价的0.6元中，市民支付0.4元，其余0.2元先由政府补贴解决；并将居民污水处理费由主城每吨0.7元、区县每吨0.5元统一调整为1元。此外，今年将在重庆试点阶梯水价，重庆水务集团已向市政府打专题报告，以政府主导公司配合，在主城进行阶梯水价试点。成熟后再全市推广。

　　“水务一体化”结果

　　重庆水务为上市做了巧妙准备。当地政府无疑起了巨大的助推作用。

　　30年期限供排水特许经营权的授予和3.43元/立方米的污水处理政府采购价格在《重庆水务招股意向书》重大事项提示中的第一、二条分别列出。

　　据《重庆水务招股意向书》：“2009年度、2008年度、2007年度，集团主营业务毛利率分别为54.73%、55.16%、53.85%。其中2007年度主营业务毛利率较上年度有大幅上升，是由于污水处理服务自2007年1月1日起由重庆市政府采购，首期结算价格为3.43元/立方米。”由政府核拨污水处理费用转向政府采购污水服务，是重庆水务上市运作的一大亮点，然而，这也是其饱受争议之处。核心提示：以国资为主导的“水务一体化”改革模式帮助重庆水务成功在上交所挂牌，成为水务行业的范本。其特点在于，将城市水务官网资产也打包进上市公司，而重庆市财政每年提供大量财政补贴，来弥补高额的污水处理费差额。

　　“3.43元/立方米的结算价格为目前国内一般市场价格的3倍以上。考虑到污水管网建设和运营成本，应该不高于2元/立方米。”一位业内资深人士透露，当前中国污水处理费招标价格一般在每立方米0.8-1元左右，0.8元/立方米被公认为盈亏线。

　　重庆水务集团总裁刘孟兰解释：第一，“厂网一体”是重庆水务的重要特点，其建设、运行、维护、维修均由自身负责。第二，重庆地区污水处理工程建设成本和运行成本较高。重庆地处丘陵山区，江河密布，特殊的地理环境下的管网建设成本要高出同业200%～300%；第三，公司污水处理厂大小规模不一，整体规模经济优势并不突出。

　　根据《重庆水务招股意向书》介绍，“2007年、2008年和2009年，本集团污水处理业务净资产收益率分别为14.84%、15.41%和16.27%”。据《城市供水价格管理办法》，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8%－10%，而主要靠政府投资的，企业净资产利润率不高于6%。

　　重庆水务也坦陈，第二个价格核算周期（2011年-2013年）将面临结算价格调整的风险。高污水处理结算价格及污水处理费在带来亮丽业绩的同时，也使得重庆水务过度依赖政府财政扶植。张文炜分析，重庆水务也存在供水和排水发展不均衡：2009年供水业务收入约5.7亿元，占总收入22.57%，排水业务收入约为17.3亿元，占总收入67.92%。营业利润中供水业务利润约为1.5亿元，排水业务利润约11.9亿元。