紧急调整增发方案 三特索道真的很差钱？

　　由于第一次增发未果的三特索道（002159），近日，再次调整增发方案，大有趁湖北板块火热之势，继续再融资。

　　三特索道地处武汉，主营客运索道，在国内同行业中处于领先位置，公司全方位模式“索道+景区+地产”在旅游行业中独具一格。

　　为增发获批删减一个项目

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　　这是公司第二次调整2009年非公开发行股票方案。2009年11月，公司拟以8.35元/股向不超过10名特定投资者增发不超过3000万股，募资不超过20,700万，投资海南浪漫天缘海上运动休闲中心项目、保康九路寨生态旅游区一期项目、南漳古山寨旅游区一期项目、湖北咸丰坪坝营生态旅游区二期项目。剩余资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金。

　　2010年2月10日，公司第一次调整上述方案，决定将原募集资金投资项目中的“湖北神农架民俗风情商业街二期项目”和“偿还银行贷款项目”不再列入本次非公开发行股票募集资金用途，同时增加“湖北崇阳隽水河休闲景区项目”作为本次非公开发行股票募集资金投资项目，调整后本次非公开发行股票拟募集资金净额由原不超过33000万元调整为不超过25050万元，相应股票发行数量由原不超过3500万股调减为不超过3000万股。

　　三特索道的董秘叶宏森对记者表示，第一次增发方案因未能获得审批，而未能审批的原因，是湖北崇阳隽水河休闲景区项目被退回。

　　近年，在我国结构调整以及各区域旅游发展战略不断出台的背景下，旅游行业得到政策的扶持，并有充足的市场发展。三特索道因湖北崇阳隽水河休闲景区项目未获审批，难道是这个项目不被看好？

　　公司董秘叶宏森对记者表示，原因是这个项目需要再添加程序，比较麻烦，为不影响其他项目的审批进度，公司在新的增发方案中，将其删减。

　　着急增发，公司很差钱？

　　公司第一次增发方案中提到，本次发行募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。如果本次发行募集资金不能满足公司项目的资金需要，公司将自筹资金解决不足部分。

　　但公开资料中并未显示，这几个项目，公司方面有资金的投放。此外，距离前后两次公布增发方案的时间，也就二十一天，公司这么着急增发，不免引人怀疑，公司是不是很差钱？

　　年报显示，公司2009年实现营业收入247，895，139.4元，同比去年同期增长36.53%，利润达到48，828，873.51元，同比增长67.90%。其中归属上市公司股东的净利润为22，219，225.94元。其中每股收益0.19元，较2008年增长111.11%，实现了较大幅度的增长。

　　董秘叶宏森对记者表示，若此次增发再不成功，公司会像两次预案中声明的那样，将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入。

　　但是公司年报显示，即使是在业绩取得超预期表现的2009年，根据公司资金账面的情况，上述承诺能否兑现，投资者很难看清有何依据。

　　两次公布的增发方案中均提到，本次非公开发行还可以进一步降低公司的资产负债水平，改善公司长期资产与长期资本之间的结构匹配，使得公司偿债能力进一步增强，资产负债结构更为安全、稳健，财务风险进一步降低。

　　一位接近三特索道的业内人士告诉记者，公司近年来，业绩一直不行，即使有增发方案的出台，也不被市场看好，投资者不买账最能说明问题。

　　新项目急需资金投放，那么三特索道已有的项目是不是经营的很好呢？光大证券研究报告显示，公司珠海、庐山和白云山等老项目，不会有什么增长，其中，庐山旅游管理配套较差，管委会领导层的变更过于频繁，因此虽然资源不错，但短期看不到增长；白云山项目处于亏损状态，如果变现亏损额度很高，暂时维持经营。

　　华泰联合证券分析师王琳表示，大多数机构对该公司的发展还是给予长期增持的评级，但我个人认为目前的估值过于高估，按照2009年0.19元的EPS，其静态PE已经达到90倍，而按照2010机构普遍预期的0.3元左右的EPS进行动态估值的话，其动态PE也高达60倍，但是按照公司未来几年的成长性，其可定量测算的利润增长率难以支撑如此高的PE估值。因为其在二级市场募集资金所投入的项目也存在较大的不确定性，新项目的建设和市场培育还需要很长时间，其五个募投项目大都处在规划期，所产生的收入和利润至少3-5年后才能显现，另外在一些二三线城市比如随州、襄樊的项目还处于可行性研究报告的阶段，预计未来几年内是否能够实施也存在很大变数和不确定性。综上所述，未来利润大多数还是来自现有的老项目和地产投资收入，其募投的项目对公司的利润增长的提高还难以在未来几年显现。