浦发银行：净息差同比收窄 经营稳健

　　目前股价对应10年和11年PE14.79倍和11.83倍、PB2.07倍和1.80倍,维持增持评级,重点推荐。

　　规模快速扩张,净利润同比正增长,年报业绩基本符合预期。2009年,公司存款规模同比增长36.74%,贷款规模同比增长33.65%,净利润增长5.6%。不良贷款率0.8%,拨备覆盖率245.93%。实 现全面摊薄ROE19.45%,EPS1.50元。

　　公司业绩基本符合预期。规模扩张、信贷成本下降、手续费及佣金收入上升以及成本收入比下降是推动公司业绩增长的正向因素,净息差大幅收窄是影响公司业绩的主要负向因素。

　　09年公司净利差和净息差同比分别收窄81和86个基点,预计幅度超出上市银行平均水平,以量补价实现净利息收入同比增长6.36%。手续费及佣金净收入同比增长23%,主要源于代理业务、顾问咨询业务及银行卡业务的高速发展,三者同比增长分别达到31.2%、23.6%和19.6%。信贷成本同比下降20个基点至0.4%,成本收入比同比下降0.7个百分点至35.99%。

　　净息差环比回升。按期初期末平均余额计算,4季度公司净息差环比回升幅度在18个基点左右,推动净利息收入环比增长8%。预计2010年净息差回升幅度15个基点左右。

　　资产质量持续向好,拨备覆盖率继续提高。公司不良贷款余额比率较年初及3季度末均实现双降。09年末,公司不良贷款余额74.6亿元,同比下降10.07亿元;不良贷款率0.8%,同比下降0.41个百分点。相较于3季度末,不良贷款余额和比率分别下降9.43亿元和0.13个百分点。关注类贷款占比同比下降28.78个百分点至0.79%,关注类贷款迁徙率下降1.82个百分点到20.41%。

　　09年底公司拨备覆盖率达到245.93%,较上年末提高53.44个百分点。组合拨备计提较为充分。相对充分的减值准备计提减轻了后续压力,也为未来的业绩增长提供了一定的空间。

　　公司截至09年底核心资本充足率6.9%,资本充足率10.34%,规模扩张能力将在很大程度上取决于定向增发融资的进程,我们认为公司2010年能够完成资本补充。

　　公司经营稳健,拨备充分,具备明显的对公业务优势,中移动入股在资本补充和后续合作等领域均对公司构成长期利好,业绩快速增长可期。预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为30%和25%。目前股价对应10年和11年PE14.79倍和11.83倍、PB2.07倍和1.80倍,维持增持评级,重点推荐。