创业板4月解禁量翻番 连涨两月估值风险再凸显

　　核心提示：随着良好业绩对高估值的化解，创业板的静态市盈率已经大幅下降。但随着连续两个月的上涨，创业板的估值风险再度凸显。

　　创业板正在出现解禁压力。

　　继4月前两个交易日持续攀升后，周四下午创业板跟随主板市场大幅回落，超九成公司下跌，平均跌幅1.09%。 全天共成交63.69亿元，较前日萎缩15%。

　　当天，包括新宙邦、梅泰诺等在内的6家公司网下申购限售股解禁。此外，4月20日，包括星辉车模、赛为智能等在内的8家公司限售股解禁，两批解禁规模合计股份5688万股，解禁市值约27.55亿元，占3月31日创业板流通市值的4.00%，4月份解禁市值大约为3月份的两倍。

　　天相投顾分析师王明利表示，在创业板流通股的变化方面，他们发现2月份供给相对平稳，这为股价上行提供了支持。进入3月后，供给增加有加快迹象，在这种背景下，股价的上涨主要源于供给以外的原因。

　　但“供给持续增加后的累积效应，最终会逐渐体现出来。从这个意义上讲，4月份限售股解禁应引起投资者适当关注”。王明利称。

　　冲击不明显

　　从8日二级市场表现来看，创业板公司股价平均跌2.65%，当天解禁的6家公司中，朗科科技跌幅最大，下跌4.05%，但总体来看，当天解禁的冲击并不明显。

　　“我们一直在关注创业板与主板的联动效应。创业板下午跳水，主要是受大盘拖累。在大盘明显下跌的情况下，创业板短期内获利回吐的压力较大，因为之前涨得多，所以跌得也多。如前期涨幅过大的东方财富等。”王明利称。“主板震荡向上时，会给创业板股指上行提供良好的氛围，但在主板表现弱势时，创业板也会因此受到拖累。”

　　王明利认为，4月份市场总体环境将会由偏热转向中性，限售股解禁的冲击将会比3月份时偏强烈，但是这种冲击仍是在局部范围产生。而此前3月份8家公司限售股解禁并未给创业板带来冲击，主要是因为在市场上行时期，限售股解禁并不能改变市场运行的趋势，同时当时的解禁规模较小，没有产生供需失衡。

　　但4月份，创业板市场所面临的市场环境有所变化，包括监管层对炒作的打压、持续上涨后高估值的压力以及股指期货推出后可能引发的市场风格的转换这三个负面因素，正面因素则包括创业板公司所处新兴产业的前景以及一季报业绩增长的刺激。

　　世纪证券创业板研究小组组长吕丽华表示，限售股解禁带来的影响是难免的，目前创业板回调压力很大，但调整空间并不会很大。

　　其表示，市场风格的转换，并不简单地取决于大、小盘股之间剪刀差的大小。实际上，大、小盘股之间相对超额收益情况，只是市场风格的映像。在经济周期中，不同市值属性的行业及公司的景气周期以及政策导向的变化，都是导致市场风格转向的原因。

　　东海证券策略分析师桂方晓则认为，现在大盘基本上还处于弱势震荡，如果大盘跌破半年线调整，创业板风险更大。核心提示：随着良好业绩对高估值的化解，创业板的静态市盈率已经大幅下降。但随着连续两个月的上涨，创业板的估值风险再度凸显。

　　估值新解

　　此前，创业板的估值偏高，一直是市场普遍的看法。随着良好业绩对高估值的化解，创业板的静态市盈率已经大幅下降。但是随着连续两个月的上涨，创业板估值风险再度凸显。

　　“51家披露2009年年报的创业板公司归属于母股东的净利润平均增长47.81%，我们认为至少透支了未来两年的业绩。”吕丽华认为。

　　不过，王明利的观点却不尽相同。其表示，估值水平的高低，决定着股价的表现，而现实中股价的运动趋向，并不简单地靠估值水平来决定。

　　“实际上，在股价与估值的关系上，处于主导地位的还是股价，也就是说估值水平只是股价变化的结果，而不是原因。基于这点，我们不难理解中小盘股票在估值普遍较高的情况下，仍然具有强劲的上涨动力。”王明利称。

　　举例来讲，截至4月2日，创业板市场的静态市盈率为83倍。如果今年业绩增长能够达到40%，那么2010年的市盈率就能到59倍左右，如果保持50%的增长2010年市盈率就能降到55倍多一点。

　　“一些人认为创业板的市盈率远远高于主板市场，是不健康的表现，但他们没看到创业板的持续增长性。如果创业板公司盈利保持40％－50％的增长，那么其80－90倍的市盈率与主板上市公司盈利20％的增长，20-25倍的市盈率是基本相当的。”王明利坚称。

　　王明利认为，资金的炒作是短期内创业板上涨速度过快的直接原因，并不是决定创业板运行趋势的原因，从其背后的炒作动力来看，对于行业及公司发展前景良好的预期，才是决定性因素。

　　以沪深300成分股为样本，4月2日的静态市盈率为23.70倍，2008年至2011年的利润（部分为预测数据）的复合增长率为23.35%。假设以后每年都保持这样的增速，那么主板市场股票的投资回收期约为8年左右，以同样的标准计算，中小板股票的投资回收期为9.8年左右，创业板为9.5年左右。

　　“按照我们最新对估值的看法，其实创业板只是相对主板有高估，对中小板并不存在明显的高估。”王明利认为。

　　吕丽华也表示，虽然融资融券业务以及4月份即将推出股指期货业务有望成为市场风格转换的催化剂，但短期内风格转换很难一步到位，而且两者博弈程度将进一步拉大，主要还是目前市场缺乏能够推动大市值权重股上涨的资金，资金因素决定了小盘股集中的创业板是主力追棒的最佳品种。