周边市场无可循规律 股指期货行情或是伪命题

　　经过十多年等待，股指期货在中国扬帆起航，可谓是意义非凡，A股将在4月16日起进入一个新阶段——做空时代。显然，这将对A股产生极大的影响，特别是作为“现货”沪深300指数的成分股。那么股指期货到底会对现货市场产生怎样的影响？正所谓“他山之石可以攻玉”，本周《

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• 招商证券

　　周边市场无规律可循

　　股指期货在海外可谓已经蓬勃发展。1982年美国堪萨斯期货交易所最早推出了股票指数期货，至今已有近30年的历史。随后有超过30个国家和地区相继推出了股指期货，这些国家股指期货推出前后，现货市场有怎样的变化呢？我们看一组招商证券的统计数据。

　　标普500指数期货的推出时间是1982年，其推出前1个月，现货市场上涨2.62%；推出之前6个月，现货市场微跌3.65%。推出之后1个月，现货市场微幅下跌0.72%；之后6个月现货市场则上涨20.17%。总体而言，股指期货推出后赢来了一波大牛市。成分股的表现落后于非成分股。

　　1986年新加坡金融期货交易所推出了NIKKEI225指数期货。在推出之前1个月，现货上涨了7.2%，推出之前6个月更是上涨了34.51%。虽然在推出之后一个月现货市场下跌4.24%，但之后一年又大幅上涨39.40%。从这个案例来看，股指期货推出前后，现货市场都出现了大幅上涨。

　　跟内地市场关系最密切的香港HIS指数期货推出之前6个月内，市场下跌4.62%，之前1个月，市场大幅上涨13.41%；但在此后半年内，市场上涨幅度又达到22.55%。总体来看，香港现货市场在股指期货推出前后1个月表现为前升后降的特点，但之后半年和1年又出现了大幅度的上涨行情。

　　从上述案例来看，不论之前走势如何，指数期货推出之后似乎都助推现货市场走出一波牛市行情，但事实并非完全如此。

　　比如“金砖四国”中的印度，印度的指数期货是2000年推出的，推出之前市场震荡剧烈，1年内上涨了26.14%，但推出之前6个月又仅上涨0.89%，推出之前1月内市场上涨了12.29%。推出之后1个月内，现货市场虽然延续了上涨达到6.45%，但随后就陷入调整，6个月内下跌7.43%，在1年内下跌了21.75%。

　　显然，从海外成熟市场的经验看，并无规律可循。

　　股指期货行情可能是伪命题

　　在股指期货即将推出的时候，据《每日经济新闻》记者统计，沪深300指数在推出股指期货前1个月内上涨了1.95%，之前1个季度下跌了6.43%，之前6个月是下跌了4.6%，但之前1年则是上涨了34%。

　　从半年为周期的短期来看，沪深300指数目前状况跟标普500指数期货推出前的状况有些类似。但如果从推出之前1年来看，则跟印度有些类似，印度指数在推出前一年现货指数大幅上涨26.14%，而且跟沪深300指数一样，处于剧烈震荡状态。但是标普500以及印度现货指数，在股指期货推出后的表现则是两种完全不同的结果。前者随后大涨，后者则出现了下跌。显然，从上述市场无规律可以借鉴。此前市场普遍预期市场会出现“先涨后跌”的股指期货行情，很可能是个伪命题。

　　招商证券认为，“沪深300指数的成分股多达300只股票，目前的流通市值合计已超过沪深两市流通市值60%，仅凭某一个机构投资者或一致行动人，试图通过操纵A股市场与沪深300指数期货进行协同，其盈利的持续性是值得怀疑的。我们估计沪深300股指期货的推出不会对A股市场形成比较大的冲击，A股市场不会因此而改变原有的价格决定机制或者导致长期的趋势变动。”。

　　“指数期货推出前后对现货市场影响并没有规律可循，但肯定现货市场的长期趋势不会因为指数期货的推出，而做出任何改变。”深圳某券商研究员向记者说。