券商一季度净利增速尚可但全年盈利难有太大亮点

　　我们日前对上市券商的一季报进行了预测（编注：目前已有长江证券在4月10日公布过首份券商一季报，长江证券净利润较上年增加74.07%），我们认为，经纪业务同比持平或略有下降，自营投资收益分化将决定各券商业绩差异。

　　具体而言，我们的相关预测如下：

　　一、全行 业一季度经纪业务同比（较上年）持平或略有下降，环比下降22%。我们预计，2010年一季度证券市场总交易量为13.7万亿元，日均2365亿元，同比增长17.2%，考虑手续费率同比下降20%的幅度，一季度经纪业务收入将持平或略有下降。

　　环比（较上月）来看，较去年四季度市场总交易量下降20%，预计手续费率下降平台减缓但趋势未改，降低5%左右，所以行业手续费净收入环比下降24%。

　　二、具体到各家券商，经纪业务收入涨跌互现。综合来看，一季度经纪业务佣金收入同比增长的有长江、西南、宏源、东北、太平洋、国元、海通、广发和中信，同比下降的有光大、华泰和国金。

　　三、自营收入环比略降。一季度上证指数下跌5%，自营权益类占比较高的券商将面临较大的风险敞口。东北、西南和中信的权益资产占比相对偏高，投资收益影响稍大。

　　四、券商一季度净利润同比正增长还是可以期待的。我们预计，国元证券、长江证券、国金证券、中信证券的净利润增速将排在前几位，分别为102.01%、81.57%、53.18%、32.71%。

　　需要指出的是，2009年的交易量是逐季提高的，预计2010年之后的交易量同比持平难度加大，因此一季度的同比数据还相对尚佳，由于手续费率下降的不可逆转，此后三个季度在经纪业务收入上同比下降是大概率事件，环比的变化情况取决于自营的投资收益及创新业务的开展。

　　我们认为，2010年券商的盈利增速不具太大亮点，市场对此的预期也较为充分，投资机会来自于自营和创新业务的超预期，短期可关注有望进入二批融资融券试点的券商。招商证券