李迅雷：股指期货将令大盘股价值重估

　　Ａ股市场中不少大市值股票与对应的Ｈ股价格发生倒挂，这种情景，似乎在2005年末2006年初上证综指1000点左右的时候发生过，而如今，却成为了一种常态。与此同时，Ａ股市场投资者的交易性偏好依然存在，在增量资金不足的情况下，小市值股票的交易却异常活跃，说明股市中有限的流动性青睐小盘股。

　　大盘股遭冷遇有合理成分

　　或许，从成长性的角度可以解释中小板和创业板被热捧的原因：中国未来的企业发展，仍将是民营的中小企业最具有成长空间；大型国企虽然也能继续保持增长，但其增长速度能够跑赢ＣＰＩ，却未必能跑赢Ｍ2增速。此外，由于市场缺乏对冲工具，也是导致热钱流向小盘股的一个原因。因此小盘股被热捧、大盘股遭冷遇确有其合理的成分。目前不少大盘股的股息率已经超过银行一年期存款利率，股价的波动幅度收窄，似乎变成了债券。但如果比照香港及境外成熟市场，会发现小盘股的估值水平远低于国内，其市盈率水平甚至低于大盘股，原因是小公司业务不稳固，或面临破产的风险。我国由于上市条件比较严格，公司质地较好，一般也不会出现摘牌风险，故小盘股的估值水平较高可以理解。但目前小盘股与大盘股的市盈率之比已经达到了3倍，这似乎有过高之嫌了。当然，3倍的水平还不算历史最高，小盘股估值最高是在2006年上半年，平均市盈率是大盘股的4．5倍。

　　大盘股会一直萎靡不振吗？

　　如果我们从中国经济长期增长的动力，如城市化、内需拉动等，从未来产业集中度提升，并购机会增多的角度，也可以成为支持大盘股上涨的理由。但股市上永远说不清楚的事情就是，我们所担忧的不利信息或期望的有利信息是否已经反映在股价上了。资本市场中，所有你认为的真理，常常会被否定，但难就难在不知道何时被否定，拐点何时出现。

　　股指期货推出形成拐点

　　不过，拐点出现的条件或许正在形成，那就是股指期货的推出。股指期货合约的标的就是沪深300股票，也基本属于大盘股。由于有了股指期货的价值发现和套利功能，大盘股的活跃度肯定能够增加。中国的资本市场中任何一个新品种的出现，都会有一个被追捧的过程。因此，被债券化的大盘股，从逻辑上讲，从历史实例看，似乎也会经历一场由低估到高估的壮观场面。

　　如果说股指期货只是一个触发点，那么，我国住宅总市值已经超过ＧＤＰ三倍的房地产市场泡沫的破灭，或是一个更大的触发点。如果这个触发点不以加息等全面紧缩为代价，那么，房地产回落所导致的热钱溢出，带给股市的资金足够提升大盘股的估值水平。

　　（国泰君安首席经济学家李迅雷）