融资融券先行10天 股指期货明日上市“八大悬念”

　　悬念1

　　首日开门红？

　　“中国红”是最喜庆的颜色，丰收和喜悦的寓意能带给所有参与者一个好彩头。对于股指期货这一新的金融衍生品种首个交易日来说，“开门红”讨头彩还是大有希望的。

　　其实，在以往的期货品种交易中，“开门红”在商品期货交易中是常态。远的有2006年1月9日，中国首个贵金属期货品种黄金期货在上海期货交易所挂牌，首日交易异常活跃，盘中一度触及涨停，终盘以6.34%涨幅报收；近的有2009年3月27日，钢材期货在上海期货交易所挂牌；4月20日，早籼稻期货在郑州商品交易所挂牌；5月25日，聚氯乙烯期货在大连商品交易所挂牌，均以不同程度涨幅实现了“开门红”。

　　悬念2

　　首日爆炒？

　　沪深300股指期货的基准价对应的是沪深300指数，其定价的波动区间也因此相对固定，预计不论以多少价格开盘，其整体波动区间不会太大，尤其是近月合约的首日爆炒可能更小。

　　我们参考美国这一成熟资本市场来看，一般来讲，道指、标普还是纳指与其相对应的最近合约期货品种的差价浮动大约在上下0.3%左右，如4月9日，道指收盘10997点，道指6月合约10960点，差价0.33%；标普500收盘1194点，标普6月合约1192点，相差0.16%。即便我国股指期货是新兴市场，而非成熟市场，我们把差价波动区间放大3倍，也不过是1%的区间。虽然沪深300股指期货合约的挂牌基准价要由中金所在合约上市前一个交易日公布，我们以4月12日沪深300的收盘价3351点计算，1%的区间不过是上下33个点而已。因此，沪深300股指期货最近的2010年5月合约最大波动区间可能也就是其基准价的上下三、四十个点。

　　悬念3

　　首日交投活跃？

　　股指期货保证金制度是交易各方履约的基本保证，也是最基础的风险控制手段。如果保证金水平过高，尽管违约风险的概率会下降，但会增加交易者的成本，影响市场的流动性。

　　按照沪深300指数4月12日收盘3551点计算，300的合约乘数所决定的沪深300指数的合约面值约为100万元，中金所将5月、6月合约保证金暂定为合约价值的15%，9月、12月合约保证金暂定为合约价值的18%。同时，期货公司一般会加收4%-5%的保证金，那么，一手合约所需要的保证金最少为20万元。

　　据公布的可查数据显示，目前全国股指期货开户数达5000户左右，虽有期货公司表示有千万级大户开户，但毕竟是凤毛麟角的少数，我们以每户200万保证金计算，则有100亿资金规模，按20%参与首日交易假设，20亿保证金只够10000手交易量。而我国股指期货的最低保证金开户为50万元，也就是说，符合最低开户标准的投资者只够一手买卖。

　　据了解的美国股指期货市场，一般最低开户保证金为2万美元，一手交易约1000美元保证金，且随着交易的活跃和开户保证金的高低，一手交易的保证金随时处于动态调整之中。

　　由此可见，我国股指期货的保证金处于较高水平，市场初期的活跃度将受到很大限制。

　　中长期 五大悬念

　　悬念4

　　长期牛熊特征能改变？

　　股指期货推出不改变市场的中长期走势，市场中长期走势依然由宏观基本面及经济周期主导。股指期货上市后，股票现货市场的生态结构将发生重大变化，主要表现在：市场的完全性将得到提高、机构投资者的比例将增加、资金配置将重新调整、交易行为模式将发生结构性改变、市场活跃程度将提高。短期内可能加大A股市场的波动，但从中长期来看不改变市场的中长期走势，之前为熊市的在股指期货推出之后依然会表现出熊市特征，牛市亦是如此。

　　悬念5

　　以现货行情好坏论成败？

　　股指期货推出能否带动现货市场走出蓝筹行情，不应成为评价股指期货成败的依据。从目前现货市场点位看，股指期货推出的时机非常合适，这个点位符合中国宏观经济和上市公司质量稳步向上的环境，也可以避免股指期货的爆炒。

　　我们应当认清，股指期货和现货市场究竟谁为表象，谁为本质。应该说，股指期货的价格变动是以现货市场作为依托，而现货市场的走势是以宏观经济和上市公司业绩作为基石的，如果认为股指期货带动股市走出一波上涨，这就犯了本末导致的错误。

　　悬念6

　　资金大迁徙长期流向蓝筹股？

　　股指期货和融资融券将推出，监管层出于稳定的需要，对股市的政策将偏暖。资金从高风险、高估值的中小板及创业板流出，流向估值相对低廉，风险相对较小的蓝筹股，这将会是长期趋势吗。

　　大盘蓝筹板块近日强势上行，与股指期货推出不无关系。这显示了在股指期货正式交易前，多数机构开始大量建仓蓝筹股，特别是一线蓝筹，以加强对指数的控制力度，也为今后的股指期货的套利做准备。大盘蓝筹演绎的这一波行情，力度有多大，能持续多久，需要密切关注。

　　悬念7

　　流动性风险会存在？

　　“高标准，稳起步”的监管基调，将大部分个人投资者暂时挡在了门外，连公募基金、券商等机构因操作细则未出仍未能开户。因此，有人士担忧期指初期因投资者同质化，或会存在流动性风险。期指的推出将是中国资本市场多层次化的一个新的起点，将来的市场格局将是主板、中小板、创业板及各市场相对应的衍生品。这将缓解基金等投资机构操作同质化带来的市场共振和系统性风险，增加投资策略的差异化，减少集中持股的现象。随着未来期货和现货套利的频繁出现，程序化交易的推广，会使国内股票现货市场的交易量明显扩大，流动性提高，当然监管难度也将上升。

　　悬念8

　　交投清淡还是过度疯狂？

　　相对于沪深两市1.4亿户投资者，6000名期指投资者真的“不够看”。因此有人开始担心在股指期货初期交易时，会出现流动性风险，即交易清淡，价格偏离度大。也有人士担心初期炒作气氛过热。现阶段目标是要让股指期货能维稳运行。投资者需要时间去熟悉运作，并需要通过大量的宣传和教育工作来让投资者认识股指期货的运作，才能把成交量提升，这样对现货市场的影响才能逐渐显现。