险资债券投资明显欠配

　　平安继续下调万能险结算利率,侧面反映今年保险资金投资存在一定压力。3月平安继续下调个险万能险结算利率,回到去年11月上调前4.25%的水平。这一方面反映出公司一季度保费收入基本达到预期,同时也从侧面显示今年保险资金投资压力较大,在固定收益类投资难以提供丰厚利差,股市投资收益前景并不明朗的情况下,公司不愿意以过高的资金成本为代价换取业务规模的大幅提升。

　　保险资金债券投资明显欠配,投资渠道不足仍是主要问题。一季度银行间市场保险资金债券持有量净增加780亿元,与同期3000亿以上的保费收入净增量相比,债券投资仍处在明显欠配的状态。考虑全年保险行业将有1.5万亿以上的新增和再投资资金需要配置,保险公司对实质性拓宽信用债、房地产等投资渠道的需求非常迫切。

　　基本面支持与供求关系变化将驱动二季度债券收益率上行。供给面看,二季度之后债券季节性供给不足的因素将会消失,债券发行量将回归到正常水平;需求面看,银行贷款增速放缓尽管短期内将增加银行资金的债券需求,但动态来看市场流动性状况将逐渐收紧,需求压力未来将有所减弱。而近期3年期央票的重启则会进一步减缓和分流银行配置中长期债券的压力。同时,寿险保费收入规模也将出现季节性回落。因此,债券市场极度失衡的供求关系将在二季度明显改善,中长期债券收益率可望恢复震荡上行的趋势。

　　协议存款议价能力增强,将一定程度上弥补债券投资配置不足的问题。由于监管机构近期加强了对商业银行贷存比的要求,目前各商业银行吸纳大额定期协议存款的需求较为迫切,保险公司协议存款议价能力有所增强。目前5年期浮动利率协议存款利率基本能够达到4-4.5%之间的水平,固定利率存款利率还可能更高。该利率水平能够为保险公司提供一定的利差空间(尽管并不丰厚),可以在一定程度上分流和缓解债券投资的压力。

　　2009年股市投资“余粮”尚能起到稳定器作用,但全年收益水平非常依赖后市表现。从目前已公布年报的保险公司的情况来看,去年股市的良好表现使各公司尚有一定规模的浮盈积累,同时,今年一、二季度较高的基金投资分红收益也将成为公司取得稳定业绩的基础,短期看股权投资尚不存在显著压力。但现有的积累远不足以保证保险公司今年取得较好的股权投资业绩,全年收益水平将非常依赖后市表现。