经济已现结构性过热 加息靴子何时落下？

　　每经记者 杨可瞻 实习记者 胡岩

　　在年初时，经济过热的概念似乎离我们还很远。不过，随着中国今年第一季度国内生产总值 （GDP)出炉，11.9%的增速远高于上年同期水平，经济过热已不仅停留于纸上，而可能走入人们生活当中。

　　《每日经济新闻》采访业内众多机构和专家而得出的判断是：中国的经济增长是强劲的，不过有明显过热迹象。在刺激政策逐渐退出下背景下，经济能否走出通货膨胀和资产泡沫的“魔咒”，不致在2011年引发大幅放缓，甚至二次衰退，有赖于决策部门尽快给市场明确政策调整预期。那么，我国经济面临的过热风险有多大？加息会在什么时候来临？

　　数据

　　GDP增长超预期CPI回落

　　国家统计局周四公布，今年第一季度GDP增速为11.9%，大大高于2009年第一季度修正后的6.2%。该增速不仅创近两年来的单季新高，更逼平2007年第二季度创下的12年最高纪录(修订前)。公开资料显示，中国今年全年GDP增速目标为8%左右。

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超表示，尽管一季度GDP增长强劲，但很大程度上是政策刺激的结果，也有去年同期基数较低的原因。也就是说，今年的经济将受到去年下半年较高基数的影响。李晓超同时指出，经过努力，中国经济全年增长8%的目标应该是能够实现的。

　　值得注意的是，在第一季度GDP超预期增长背后，固定资产投资增速较快，其中房地产开发更是领跑。据统计局公布，房产开发投资6594亿元，同比增长35.1%，较上年同期加快了31个百分点。3月份房价上涨最快的海南，省会城市海口房价竟同比平均狂升近65%。第一季度全社会固定资产则同比增长25.6%，较上年同期回落3.2个百分点。

　　物价方面，今年第一季度CPI仅较上年同期增长2.2%，低于3%左右的全年增速目标，显示目前通胀风险仍较温和。1月CPI上涨了1.5%，2月上涨2.7%，3月上涨了2.4%。值得注意的是，2月CPI增速之所以超预期，很大程度上是受春节因素推动。

　　另外，作为CPI领先指标的PPI，第一季度则同比增长5.2%，相比之下，2009年第一季度PPI同比下降了4.6%。今年3月PPI同比增长5.9%，增速分别高于2月份的5.4%和1月份的4.3%。

　　此外，今年第一季度规模以上工业增加值同比增长19.6%，增速远高于2009年第一季度的5.1%。其中3月工业增加值同比增18.1%，增速同样高于2009年3月的8.3%，显示国内工业生产已全面复苏。

　　分析

　　经济出现结构性过热

　　第一季度中国经济是否已真正触动了过热之弦？

　　法国巴黎证券首席经济学家陈兴动16日向《每日经济新闻》表示，今年第一季度GDP之所以增长如此强劲并超预期，主要还是因去年同期基数低且政府主导投资所致。要判断经济是否过热，主要还要看GDP增速是否持续高于潜在增长力。以过去30年经济平均增长率9%~10%衡量，过去四个季度GDP平均增长9.8%~9.9%，并未超过10%上限。故目前还不能判断经济就已经过热。

　　陈兴动随后指出，尽管判断经济过热为时尚早，不过部分指标仍显示经济已出现结构性过热，而这主要体现在三个方面，分别是固定资产、房地产投资以及银行贷款。若将部分地方融资贷款余额算入财政赤字的话，目前相关赤字水平就会比较高。另外目前资本形成额也已明显高于去年同期并回到正常水平。故在近期经济数据发布后，体现出经济是结构性过热而非整体过热。这种情况下，政府未来可能会采取结构性调整，比如延续量化工具以回收流动性。

　　谈到物价压力，陈兴动表示谨慎。他认为，目前CPI并不能完全客观反映出物价水平，今年物价压力会很大。首先，物价的内外成本都有上升的趋势，主要体现在进口价格、劳工价格上升以及政府调价影响；其次，原材料价格未来可能上升，特别是在旱灾等自然因素影响下，粮食供给趋紧；最后，货币供应未来可能下降。

　　长城证券宏观策略师腊博则向记者指出，根据最近公布的宏观经济数据，经济只能说是出现了阶段性过热迹象，但并非真正过热。从第二季度以后，GDP增速反而可能会趋缓。首先，政府投资的边际效应会递减；其次随着第三季度美国等经济体补库存效应结束，海外需求将逐渐走软，导致国内出口增速有趋缓风险。

　　腊博特别指出，目前房地产价格确实有一些过热，但随着政府出台相关调控政策后，下半年房产销量可能会有所下滑。但这最主要还取决于政府调控房价的结果。另外银行贷款方面，政府一直有所调控，预计未来增速将下滑。

　　平安证券资产管理事业部执行总经理杨刚周五向《每日经济新闻》表示，一季度GDP的强劲增长很大程度上是由全年低基数以及房地产投资高增长所致。不过，目前GDP增速仍在正常范围中，大可不必担心经济已现过热。

　　银河证券则指出，一季度经济存在高估嫌疑。在姑且认为对一季度资本形成与进出口对GDP增长拉动的初步核算数是准确的前提下，即使仅考虑消费增长对GDP增长的拉动，一季度GDP增长速度也存在2个百分点的高估。

　　预测

　　何时加息最适合

　　为了给整体经济降温，政府已经采取多种措施，如控制银行放贷冲动、规制房地产市场的诸多政策出台等。但两个强大的直接可以通过抬高企业成本、进而影响企业决策的政策工具仍未动用，那就是加息和人民币升值。

　　华融证券首席宏观分析师肖波认为，一般情况下央行会针对以下三个条件来决定未来加息与否。分别是CPI、经济景气指数以及GDP，其中CPI比重又占到最大。从目前上述三点看，短期内央行并不具备加息的条件。

　　首先，无论是一季度CPI还是3月CPI，均低于目标水平，还不会刺激央行很快加息。其次，目前经济景气指数中的预警指数3月值为104.7，低于2009年11月的117.3，表明经济整体平稳增长并已回到稳定区域，同时M1、M2也已回落至政府调控水平附近。第三，GDP超预期增长部分原因是房地产局部过热，不过政府却可以通过灵活调节银行贷款、土地政策以及流动性来控制房地产投资。此外，美联储已多次表态短期不会加息，目前人民币和美元息差是200个基点，属于历史中高水平。一旦我国率先加息，可能会最终加速热钱流入并推高资产价格。

　　肖波随后指出，加息必须满足经济整体过热而非局部过热这一条件。这就包括GDP、CPI和PPI等指标均表现过热。预计年中CPI将最高升至3.5%，但预计全年CPI仍将处于3%~3.5%水平，基本符合目标水平。故预计今年加息的可能性很小，甚至可能不加息。

　　腊博的看法则和肖波较相似。他认为，由于翘尾因素和输入型通胀影响，预计6月CPI将达到全年最大值，不排除上4%可能。届时央行可能会采取加息这一价格工具来控制通胀预期。尽管如此，随着房地产调控的加深以及海外需求可能走弱，输入型通胀风险可能因此减小。故央行在考虑加息时或倾向于更长时间的通胀预期管理。

　　他预计,央行年内最多加一次息，幅度为27个基点。值得注意的是，一般年内加两次息才代表进入加息周期，若央行仅加一次息，表明只是阶段性价格调控。

　　也有专家持有不同的观点。独立经济学家谢国忠16日在接受 《每日经济新闻》采访时表示，最近出炉的宏观数据表明经济存在过热和不稳。但短期真正的问题并非经济过热与否，而是泡沫问题。此前政府主导的投资特别是在楼市上大力招商引资，导致市场资金过剩。而近期公布的CPI也不知如何计算出来，若以房产中介数据来看，相信物价压力会更大。这种情况下，央行一定要加息，否则会导致泡沫最终爆裂。最快情况下，预计下月央行就可能启动加息。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛则认为，一季度信贷增长得以控制，这应有助于抑制今年的通胀，但房价仍快速上涨，并未受到近期措施的影响。预计政府将针对房地产行业出台更多政策，并在第二季度开始利率调控和重启人民币升值。

　　美银美林中国经济学家陆挺预测，中国很可能在5月末或6月初结束目前盯住美元的政策，开始实行对一篮子货币的爬行盯住汇率制。至于加息，可能要到今年四季度。