净利增长预期30% 招商银行重拾升势

　　净利增长预期30% 招商银行重拾升势

　　本报记者 李骐 深圳报道

　　4月14日，招商银行（600036.SH/03968.HK，下称招行）公布了2009年年报，共实现净利润182.35亿元，同比下降13.48%，降幅较2009年上半年的同比降幅37.62%显著收窄。同时公布的业绩快报显示2010年一

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　　多家券商预计招行2010年净利润增长幅度有望达到30%左右甚至更高，将招行提升至“买入”和“推荐”评级。显然，经过去年上半年的业绩大幅下滑后，招行已重返上升轨道。

　　成败净息差

　　招行半年报显示，去年上半年招行实现净利润82.62亿元，较上年同期下降37.62%，而拨备覆盖率则大幅提升至241.39%，两者均创上市银行之最。

　　招行行长马蔚华当时解释说，招行利润下滑主要是受降息政策和特殊资产负债结构的影响。招行的资产负债结构与其他银行不同，贷款以零售贷款和票据居多，存款则以活期居多，这是因为招行的高端零售客户比较多，而这些客户通常以活期存款居多。这种特定的负债结构拥有低成本的负债优势，过去5年给招行带来了丰厚回报。但在这次降息周期中，由于活期存款利率下调幅度小于贷款和定期存款下降幅度，生息资产收益率降幅大，而负债成本降幅小，招行的经营因此而遇到了挑战。

　　招行董事长秦晓表示，不同的资产负债结构，对利率的敏感程度各异。任何一种资产负债结构的配比，都难以在利率变动中一劳永逸。在利率企稳和上升的过程中，招行特定的资产负债结构给银行经营带来了优势，尽管在这次降息周期中遇到了挑战，但从长远看仍然是最适合招行的，因此不会轻易改变。

　　马蔚华同时表示，该行最困难的时候已经过去，净息差已在去年5月份触底，连续3个月维持稳定，认为下半年的环境在零售业务改善、利息不会再被调低以及资本市场好转的情况下，利好招行经营，没有理由担心招行的神话破灭。

　　事实很快证明了他的预言，招行去年三季度明显缓解了二季度因降息周期带来的沉重压力，实现净利润48亿元，较去年同期下降16%，跌幅比上半年明显收窄。四季度招行实现盈利51.57亿元，环比增长7%。

　　利润下滑的同时，2009年招行资产负债规模保持较快增长。截至2009年末，招行集团总资产2.07万亿元，比年初增长31.57%；贷款总额1.19万亿元，比年初增加3114.60亿元，增长35.62%；客户存款1.61万亿元，比年初增加3574.98亿元，增长28.59%。

　　交易性机会

　　在记者查到的20份券商报告中，“买入”、“增持”、“强烈推荐”等字眼比比皆是，显然，分析师均看好招行。

　　申银万国分析师励雅敏认为，今年推动公司净息差回升的因素主要体现在以下几个方面：一是货币市场收益率有望保持不断上升态势，使得公司同业拆借和票据利率不断上升；二是预计资本市场今年将比较稳定，公司活期存款占比仍将保持上升势头；三是公司今年计划二次转型，着力提高贷款议价能力。

　　国泰君安银行业分析师伍永刚预计，在招行实现净息差上升、贷款额增加以及信贷成本降低的条件下，招行2010、2011年将实现净利润235.71亿和289.19亿元，同比分别增长29.26%、22.69%；每股净收益则分别为1.09、1.34元。按目前价格计算，招行2010年动态PB、PE分别为2.64、14.77倍，提升评级至“增持”，年内目标价19.5元。

　　提及可能的加息，在业绩发布会现场，马蔚华得意地表示：“招行的资产负债表结构，在平稳不降息的情况下表现很优越，在加息情况下表现比别人更优越。”

　　中金公司毛军华表示，招行有望展现强于同业的净息差回升势头，如果央行在10年中期加息将更加受益。目前，招行10年摊薄后市盈率和市净率分别为13.9和2.58，估值吸引，维持推荐评级和首选组合地位。

　　事实上，招行去年利润下滑还有一部分原因是受零售贷款的影响。2009年，招行继续推进零售银行转型，零售贷款占比进一步扩大，其中住房按揭贷款大幅增长。截至2009年底，招行个人住房按揭贷款余额为2736.59亿元，同比增长1151.47亿元，增幅为72.64%，占贷款总额的23.07%。“零售贷款利率（主要是房贷）受到打7折的影响，是我们去年利息收入下降影响整个利润下降最主要的原因之一。”马蔚华解释说。

　　“此一时，彼一时，去年影响利润的负面因素，今年就可能变成正面因素，”有分析师告诉记者，“理论上说7折利率只是为期一年的优惠政策，只要有银行率先取消原有贷款的7折优惠，招行就一定会跟进，如果7折利率变成了8.5折甚至更高，你想想这对招行的利润会有多大的影响？”

　　兴业证券分析师王倩就认为，零售为主的资产负债结构，使招行2009年经历了最大幅度的息差收窄，反之今年，招行将是最受益额度收紧、按揭优惠取消的银行，具备最大的息差回升弹性，预计未来两年业绩复合增速为32%，位于行业较高水平，2010-2011年EPS为1.19元、1.50元。

　　“目前看来招行的增长比较确定，此时又面临股指期货的推出，我们认为作为沪深300最大权重股的招行存在一定的交易性机会。”上海一位基金经理告诉记者。

　　华泰联合分析师鱼晋华也表示看好招行的投资机会。她认为招行的估值目前在银行业中没有溢价，而其零售业务和贷款的资产质量具有明显优势，其价值被低估。一季报公布有可能成为股价上涨的催化剂。