杨谷：派发中小盘 布局大蓝筹

　　大小盘风格转换的提法已经讲了大半年，但市场热点依然集中在中小盘题材股上，投资者对大盘蓝筹股普遍缺乏信心，即使在股指期货正式上市前夕，大盘股依然上涨乏力。

　　不过，诺安基金副总裁兼投资总监杨谷日前接受第一财经日报《财商》记者采访时却表示看多大盘股，即使短期内不会很快获得收益，但现在就可以提前布局。

　　大盘股已越走越好

　　《财商》：市场对大小盘风格转换已经期待很长时间，但一直没有实现，你认为是什么原因？

　　杨谷：我觉得整个市场的新增资金确实有限。一方面，目前公募股票基金的平均仓位大约是80%多一点，而以往季报显示的最高仓位也就是85%，所以已经不算低了；另一方面，现在居民存款搬家都搬到房地产市场去了，包括投机资金，也都在买房子，流入股市的不多。而很多股票的活跃必须靠投机资金的参与，所以很多大盘股，比如银行、保险，虽然公司本身质地不错，但上涨触发因素还不够。不过，虽然风格转换没那么快实现，但现在大盘股已经越走越好。

　　《财商》：你认为目前市场还有哪些投资机会？

　　杨谷：其实现在市场主流的盈利点还不是很清晰，虽然也有一些短期爆发力的品种，但是没有安全边际，涨和跌的可能性同样大，现在参与不太放心。我们正在逐步派发一些中小盘的股票。

　　相对来说蓝筹股能获得比较稳定、安全的收益，可以提前布局。但如果是想一买进去就赚钱，大盘股现在还做不到。市场在三季度之前无惊喜，要等经济形势明朗以后，大盘股才能重显强势。

　　《财商》：不过很多蓝筹股今年基本上都没有收益。你看好哪些大盘股？

　　杨谷：保险股是不错的。保险股在过去五年每年的内生增长率都有20%，而且保单价值稳定增长，能稳定获得的收益其实很不错。

　　《财商》：银行股现在的市盈率很低，是不是也可以买？

　　杨谷：以半年到一年为周期考虑，银行股是不错的选择。现在国内银行每年的增长都很高，整个行业仍然是粗放式经营，这跟国外情况不一样。我认为买卖银行股不应该单纯看市盈率，那只是个借口。买银行股其实必须隐含几个假设，如坏账率不会大幅上升，利差不会降低等。如果中国经济没问题，增长明确，买银行股肯定没错，但问题是现在市场对宏观经济还是充满疑惑的。现在的情况是，一方面要担心政策调控，一方面又担心经济二次探底，很矛盾。我认为要等到这种担心过去以后，银行股才会有好的表现。其实现在部分银行股的参与者是为了在股指期货上市前后炒一把，因此短期内机会有限。

　　在银行板块里，我又更倾向于投资小银行。银行业在一定程度上是连锁经营概念。大银行的所有店面都已经铺好了，盈利增长来源主要是费用压缩和非息收入。而小银行仍然是粗放型的扩张，增长可能更快。

　　《财商》：你对大盘蓝筹股的看多，与股指期货的推出有关吗？

　　杨谷：没有关系，这种收益都是一次性的。股指期货会对A股市场结构产生重大影响，但这种影响是渐进式的，我认为在推出前半年市场都会平稳过渡，在这段时间，股指期货对市场的影响不会很大。

　　盈利模式生变压制地产股

　　《财商》：你对房地产市场怎么看？

　　杨谷：从房价来说，我觉得还是挺高的。现在我身边有许多人，领到一笔年终奖就凑个首付去买房，另一些人月供占到家庭收入的一半左右，这个比例是很高的，而且风险也很大。在过去一两年，房地产对中国GDP增长的贡献很大，相信以后会缓慢缩减。

　　《财商》：是否可以说，是房价下行的风险传递到股市，压制了地产股和银行股的上涨？

　　杨谷：我觉得不是这方面原因。房价收入比太高是因为工资没有提高，而且从实际情况来看，市场的刚性需求还是有的，政府也要做一些城镇化投资，人民币升值也会对目前的房价有一定支撑作用。所以虽然房价现在整体偏高，但也不见得会跌很多。现在内地没有破产法，个人就算断供，银行仍然有权继续追索欠款，所以其实银行在地产贷款方面的风险暴露并没有外界想象的那么严重。

　　现在地产股不涨的主要原因是，地产行业的盈利模式将发生根本性改变。以前地产公司的利润有一部分是靠房价和地价的上涨带来的，而现在拿地已经都是高价，以其三到五年的开发周期来看，随后几年的利润就会下降。这种影响将是更加深远的。

　　参与股指期货还不到时候

　　《财商》：A股在过去几年里波动剧烈，很多人的投资理念经常在价值投资和趋势投资之间变换，你个人的投资理念有什么调整吗？

　　杨谷：每个人的投资习惯或特长都不同。一些人可能对市场很敏感，可以随时根据市场情况调整仓位或变换投资主题，但有一些人可能比较迟钝，一直坚持价值投资。这个没有对错。但是在公募基金行业里，价值投资有时候可能需要你坚持一两年，这段期间有可能基金业绩落后，基金经理要承受比较大的压力，可能就很难坚持。

　　《财商》：如果有基金经理喜欢参与主题投资，但事实证明判断错了，怎么办？

　　杨谷：公司对单只基金的行业配置方面有限制，比如说参与某个主题投资的股票资产，可以在整个组合里占20%到30%，具体看行业容量大小，超过规定数字的话，投委会就要干预。

　　《财商》：投委会对基金经理投资的限制是不是很严格？

　　杨谷：投委会主要是对基金仓位进行大体把握，主要是为了控制风险，基金经理负责组织进攻。基金经理在具体投资上能动性比较大，不是说他的权限比较大，而是可以贯彻自己的投资思想。比如说在市场不明朗的时候，可以自主地选择进攻或者防御。如果某个股票型基金经理看好市场，可以向投委会提出要求加仓到90%，投委会在权衡总体风险以后认为可以就会批准，或者说认为风险太大，可能就只允许加仓到超出行业平均仓位几个点；同时，也可能有另外一位股票型基金经理提出仓位要降到60%，如果当时市场的方向不明朗，投委会也可能批准。当然，如果投委会认为市场上涨的可能性很大，那就可能只允许其降到低于行业平均仓位几个点，等等。

　　《财商》：公司现在对参与股指期货是什么态度，做了哪些准备？

　　杨谷：我们现在已经在交易系统里加入股指期货模块，产品开发部门也很早就在设计一些有套利机制的产品。但是，如果要谈到实际参与股指期货，我觉得现在肯定不到时候。一是法律法规对基金如何参与股指期货的规定还不明确；二是很难找到交易对手。现在开户数只有几千户，相信在短时间内，整个市场的流动性还是个大问题。如果监管层愿意把开户门槛降低，让更多的散户参与进来，市场比较活跃了，基金才可能参与。

　　杨谷简介

　　上海财经大学经济学硕士，CFA。曾任平安证券公司综合研究所研究员、西北证券公司资产管理部研究员。2003年10月加入诺安基金管理有限公司，历任研究部研究员、诺安股票证券投资基金经理、公司投资总监、副总裁。

　　作者：周迪伦 王艳伟 (来源：第一财经日报)