寻找成长股时一些有用的警惕信号

　　我们策略组在内部学习讨论的时候，很多关于公司的问题顺藤摸瓜问下来最终都落到一点上：你怎么知道上市公司对你描绘的光明前景确实是靠谱的?这个问题对于专门覆盖中小市值股票的分析师来说确实致命，一方面横跨多个行业的分析师对于每个行业的专精程度肯定不及对口行 业的分析师，而股票数量的快速扩容又迫使我们判断对于哪些公司的研究值得花更多精力;另一方面中小市值股票很多所属的某个细分市场对行业分析师来说可能都是全新的。在这样的情况下对于获取信息的可靠程度如何判断就是个很大的挑战。

　　所幸对于选股型的跨行业分析师来说，有时候问题的重点不在于确定哪些是可信的，而是能够剔除那些有问题的，对于专注于中小市值股票的投资者来说同样如此，所以我们就抛砖引玉地谈一谈我们想到的一些使我们对于获取信息产生警惕的信号。

　　一：上市前账面现金完全能够满足募集资金的投向要求，而公司却长期没有实施。比如威创股份，公司在06-08年期间进行利润分配就用掉了将近2.5亿元的现金，账面上还始终趴着一亿多，而从06年开始公司产能始终饱和，却仅一次通过技术改造小幅增加了一点产能(25%左右)，而募集资金仅用3.5亿就一下子能把公司的产能翻了两番(其中还有一半是投在了房产建设上)。如果连企业的所有者在盈利丰厚的情况下对扩大再生产都有迟疑，那怎么能说服投资者呢?

　　二：靠应收账款带来的扩张。这个标准需要定性地判断，有的行业出于结算的差别，可能对营运资金的占用本来就比较高，这是可以理解的。但是如果应收账款扩张的速度大幅超越收入增长的速度，甚至对公司的正常经营带来很大的风险，那么公司的成长性就应该打个折扣了。比如合康变频，在06-09年期间，应收票据/应收账款/其他应收款三项合计增长了763%，和营业收入增长的幅度差不多。但问题是公司连续四年经营现金流量都是负数,更可怕的是在09年三季度之前公司账面上趴着的现金始终只有三四百万元，这对于一个营业规模平均上亿，拥有大量应付项目，并且还在快速扩张的公司来说是非常有风险的。尽管公司通过上市渡过了流动性难关，而在扩张期采取的激进策略也不足以掩盖公司可能确实处在一个好行业的事实，但是这仍然值得我们在追踪公司长期成长性的时候对公司可能采取的竞争策略多留个心眼。

　　三：固定资产多且利用效率不高。同样这也是个偏重于行业内定性的比较，所幸的是由于中小市值股票扩容速度快，可以提供不少行业内比较的机会。比如最近上市的家纺三巨头就是如此。梦洁家纺的固定资产和无形资产无论是绝对金额，或是相对营业收入的比较都远远高于另两巨头。以2008年为例，梦洁家纺的折旧和摊销费用为984万元，随着09年新工程的落成，费用上升到1172万元，而同时期罗莱家纺的可比费用的规模基本保持不变，大概在600万元左右。尽管梦洁的产品定位要比罗莱家纺自主生产的产品定位高上不少，但是并没能够把更高档的产品定位转化到毛利率上，而不断攀升的折旧摊销费用就是一个重要因素，两家公司折旧和摊销费用的差距差不多相当于梦洁家纺营业利润10%左右的增幅。

　　四：非经常性损益构成净利润的高速增长。这个问题发生的频率更高，在此就不展开讨论了。

　　限于篇幅，以上只是讨论一些我们觉得比较常见的警惕信号。我们需要补充指出的是，由于我们的视角在于精选出那些能够取得长期成长性的上市公司，因此我们会对可能显示公司存在问题的信号更为敏感。这并不等于公司短期不存在投资价值，但那就完全是另一种分析思路了。

　　作者：国泰君安 (来源：一财网)