期货现货市场企稳基差收窄 10亿套利游资寻出路

　　“这个市场中存在着大概10亿元规模的套利资金，时刻追逐期货、现货走势并进行价差套利”，国金证券衍生品研究组分析师范向鹏称，“一切皆因日内赚钱效应非常明显，而且收益非常可观”。

　　不过正在逐渐走稳的期货及现货市场，明显压缩了21日套利者的套利机会。“全天 期现最高基差约为50个点左右，下午最小的时候是20点左右。如果采用一般套利成本计算，则需再减去25-30个点的成本，那么全天只剩下20至25个基点的套利空间，这让套利者在21日的交易中，套利操作显得很艰难”，范向鹏表示。

　　也许正是因为期现市场都逐渐稳定，而且21日也走出了比较明显单边上涨趋势，导致套利交易减少，股指期货主力合约1005一改连续三天成交量大增的现象，成交量只有11.45万手，成交额也降至1113亿元，分别比前一日减少了2.74万手和250亿元。

　　基差萎缩

　　“从高频数据上看（实时测算期货与现货价差），近几日期现基差波动非常巨大，20日盘中股指期货主力合约IF1005合约和现货的基差最大时达到了75.56点，最小为8.47点，而这个数字在19日大跌时候还要大。”范向鹏介绍。

　　“巨大的期现价差说明了股指期现套利的日内赚钱效应非常明显，收益也非常可观，日收益率在1%左右，这间接导致了ETF基金（允许间接T+0操作）的成交活跃。”

　　截至21日，股指期货已上市4天，在这几天里，一些与沪深300指数走势相关性非常高的ETF基金的成交量开始急剧放大，显示出套利操作几乎成为这几天股指期货交易中的重头操作方法。

　　首先被“惊醒”的是上证180ETF。股指期货上市首日，上证180ETF成交放出天量，成交金额为3.68亿元，之后三天的交易量均分别高达3.14亿、2.19亿和2.14亿元，均数倍于之前的日均千万元级的水平——在四月份的前十个交易日里，180ETF的日均成交量只有102.7万元。

　　而上证50ETF和深证100ETF反应则稍有迟钝，都是在19日的“黑色星期一”中成交量才开始突然放大，放大的规模也都在平均水平的2倍以上。

　　而对于投机客而言，敏锐的捕捉套利空间的出现，而单纯地执行套利操作中的某“单边方向”进行操作，也能获得较高收益。4月19日的大跌，大通证券衍生品研究员欧阳晓辉认为，“并不是股指期货惹的祸”，欧阳晓辉认为，除了放大当天的房地产利空消息外，“上市首日的升水太高，期指溢价太高出现的回归，才是期货跌幅大于现货的原因”。

　　一德期货高级策略分析师吕新明测算，4月16日上市的股指期货，“出现了高达2%以上的溢价，给市场留下了巨大的正向套利空间，导致投资者大幅沽空期货，进行价差套利”。 这个套利空间，最后被很多市场投机客当成推动股指期货暴跌的“杠杆”，北京某期货公司一位在19日里连续放空而获利200多万的投资者就对记者表示，“因为看到了期指存在太高的溢价，才会大胆放空”。

　　10亿套利游资出路

　　“采用ETF来构建沪深300指数现货组合的原因，源于中国现有的ETF的标的指数跟沪深300指数具有高度相关性”，光大证券策略分析师郭国栋指出，对沪深300指数来说，“目前市场上可利用来构建现货组合的ETF有上证50ETF、深证100ETF和上证180ETF”。

　　同时，根据交易细则，ETF在二级市场还具有很好的流动性、交易费用低、免过户费，免印花税，以及在进行正向套利时，不需要购买成分股，直接通过购买ETF就可实现“批发成分股”的优点。

　　“从ETF的成交情况分析，我们统计出套利资金的规模应该在10亿元左右，这（指市场规模较小）将使得套利机会长期存在”，范向鹏指出，“除非套利者的规模快速扩大”。

　　但是市场波动趋于稳定，套利空间的缩窄，也可以在一定程度上使得套利交易减小。“21日上午出现的最高期现价差也只有50个基点左右，下午最小的时候只有20点，理论上说，虽然每个人的套利成本会有差异，但是一般平均后的套利成本基本维持在25-30个点左右，这里面包括买卖股票和ETF的手续费等，在这个前提下，21日当天市场的套利就很难做了，何况当天盘中价差基点突破30个点的次数又很少”，范向鹏对记者表示。

　　“前几天可以在80点-70点的时候进行套利，在缩小至20点-30点的时候可以平掉，去掉成本后单日收益率也可以达到1%左右，但是如果按21日的套利基点勉强进行套利操作的话，也会有一定盈利，但是可能进场后要被锁定一段时期，如果假设持有到在结算日（5月第3个星期五）进行结算的话，年化收益应该在12%左右，比较小，远低于前几天的震荡行情收益。”

　　也许期现货21日走势企稳，单边趋势明显，才是股指期货和ETF成交量同时减小的真正原因。21日交易中，IF1005的成交手数只有11.45万手，较20日的14.1862万有所减少，上证180ETF和上证50ETF的成交量几乎持平，而深证100ETF的成交量则几乎腰斩。

　　范向鹏指出，目前参与套利的主要群体，基本都是来自于一些非阳光私募。“正常的ETF套利操作，大概需要150万元-200万元左右的资金规模，而如果进行期现套利的话，则需要的最小资金量也必须达到1000万以上规模。”

　　而阳光私募和基金等大机构目前都尚未被允许参与股指期货，使得市场的套利空间将一直存在。“目前的日内交易或称套利者，只判断日内趋势，而不会去判断未来的大趋势，在套利者力量太小而不能覆盖投机者的时候，就会经常出现"套利不完全"的情况，此时会造成市场波动剧烈。” “而只有在大规模的机构套利者进场后，一旦套利空间形成或扩大，马上就会激活很多机构套利动作，从而熨平市场波动幅度，促使市场更为平稳运行”，范向鹏认为，“目前10多个亿的资金去买现货市场股票，意图通过现货交易影响指数的话，影响力将非常小，只有机构套利者规模变大之后，对市场的带动效应才会更明显”。