奥飞动漫毛利率环比下滑 产业链整合转型待考

　　4月21日，“动漫第一股”奥飞动漫（002292.SZ）2009年年度股东大会吸引了众多投资者的关注。

　　公司董事长、总经理蔡东青在大会上表示，公司要从一个动漫玩具运营商转型为以卡通为核心的产业链运营商。

　　不过，国联证券研究所研究员杨平认为，“奥飞动漫战略转型道 路还很长。一是奥飞"动漫+玩具"的商业模式仍带有传统玩具业的属性，受到人力成本、原材料成本上升下降的影响。二是奥飞动漫在产品结构上转型，主推长线动画短期内销售爆发性有限。”

　　毛利率环比下滑

　　“虽然公司2009年营业收入保持了良好的增长势头，但毛利率水平出现一定程度下降。同时，从单季度营收增长情况来看，2009年四季度的表现低于预期，出现环比下降情况。”杨平称。

　　奥飞动漫公布的2009年年报显示，2009年公司实现营业收入5.91亿元，同比增长31.0%，营业利润1.03亿元，同比增长55.1%，实现净利润1.02亿元，同比增长56.0%。

　　但公司毛利率由2008年的 41.3%下降到2009年的37.9%。此前，公司第三季度毛利率为37.43%，较2009年中期下降1.14%。而与2008年同期相比，下降3个百分点左右。公司方面表示，主要原因是原材料价格上升和动漫新作衍生品推广期的营销策略所致。

　　“由于玩具销售的毛利率高度依赖于原材料价格，今后须密切关注其波动对公司业绩的影响。”东海证券分析师康志毅表示。

　　对此，奥飞动漫财务总监邓金华表示，“原材料和人工成本上升是必然趋势。公司只能通过产品结构调整和内部提升效率来控制成本以提升毛利率。”

　　杨平称，目前整个动漫行业及公司发展都处在起步阶段，强化销售、拓展渠道等方面均会增加公司运营成本，毛利率及净利率尚处于不稳定阶段。再加上国家对动漫产业税收、补贴等优惠政策存在不确定性，同时，公司在传媒、互联网、内容制作等方面进行资本运作所产生的大量资本支出种种也可能会拖累公司业绩增长。

　　“对比国外动漫玩具巨头孩之宝基本稳定在60%的毛利率，奥飞动漫还有比较大的提升空间。”杨平认为。

　　产业链整合待考

　　蔡东青表示，今年将投入更多的资源用于动漫形象和内容资源的创作整合以及提高动漫玩具的市场占有率，增强公司动漫玩具的产业化能力。

　　不过，杨平指出，处在从玩具商到动漫产业领导者，及从衍生品生产商到动漫内容提供商的双重转型过程中，奥飞动漫在如何优化“动漫+玩具”商业模式，进一步提高毛利率水平，并提高动漫玩具以外产品收入方面还有很长的路要走。

　　杨平表示，整个动漫产业链至少包含了四个环节：动漫作品的原创—动画制作—动漫传播发行—商品化及营销，以及衍生的海外市场开拓。奥飞动漫目前已建立了涵盖漫画、动画、图文、衍生品设计及授权等各环节的完整产业链以及遍布全国的三级营销体系。 3月11日，奥飞动漫发布公告称，公司以自有资金9000万收购广东中唱一帆和广州金诚潮两家公司分别持有广东嘉佳卡通影视公司30%股权；收购完成后，公司将持有嘉佳卡通影视 60%股权并达到控股地位（另40%股权由广东电视台旗下南方之星影视公司持有），从而拥有全国5家专业卡通卫视频道之一“嘉佳卡通卫视”后续26年经营权。

　　“收购嘉佳卡通卫视之后，公司掌握了动漫传播渠道的主动权。”蔡东青表示。

　　杨平认为，奥飞动漫收购嘉佳卡通后仍面临盈利能力波动风险、经营风险、技术风险、公司治理与内部控制风险等。公开资料显示，嘉佳卡通影视公司2009年收入0.13亿元，亏损0.09亿元，资产和净资产分别为0.09亿和0.08亿元。

　　此外，公司今年年初试水的动漫电影《铠甲勇士》票房收入也很不理想。杨平称，票房反应平平，也是预期之内。原因在于公司初次涉足电影发行等事项，经验不足，并且竞争对手积累的人气和在宣传上攻势导致影院排片的倾向性很明显。