来源：《新世纪》-财新网
作者：范军利 张冰
A股徘徊
以房地产、银行为主导的经济模式是否已经穷途末路？资金在大盘蓝筹与小盘股之间游移不定
4月19日，沪深股市双双受挫，上证综指超九成个股下跌，以4.79%创下八个月以来最大单日跌幅，跌破3000点整数大关，收于2980点。
时值股指期货推出第二个
至4月23日周五，上证指数盘中最低跌至2966.79点，本周上证指数跌去146.76点，跌幅4.69%，创下自2009年11月27日以来的单周最大跌幅，也为2010年至今的最大单周跌幅。
地产冲击
4月16日，股指期货正式挂牌首日，上证综指一反多日上扬势头，下跌34.67点，跌幅1.1%。及至4月19日，沪深300现货指数跌幅达到5.36%时，该指数的5月期货合约跌幅6.81%，9月合约跌幅更是高达7.34%。
成熟市场经验表明，股指期货上市前后通常陷入“上市前股指涨，上市后股指跌”的怪圈，此次沪深300股指期货也未逃脱。故而，有市场人士将19日放量重挫归因于股指期货“助推器”助涨助跌，加剧了A股下跌。
北京一家期货公司高管则认为，期指是“果”，而非“因”。“当天A股跌近5%，期指跌6%，表现出联动性。但期指并没有领跌。”
芝加哥商业交易所集团荣誉主席梅拉梅德对此问题亦表示，暴跌是市场对政府针对房贷“缩紧银根”作出的反应，他还强调说，“如果没有股指期货，现货市场将跌得更多。”
多位市场人士表示，A股大跌与期指无关，而是受地产调控政策影响，加之市场预期可能加息等因素而下跌。“主要还是‘国十条’影响，它打击的主要是金融和地产，而这两个板块在沪深300的权重比较大，所以权重股跌，期指自然下跌。”统计显示，沪深300前十大权重股中，银行股占据半壁江山。
4月15日以来，地产调控政策频出重拳。先是国务院常务会议部署实行更为严格的差别化住房信贷政策；紧接着，贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍；贷款购买第三套及以上住房，大幅度提高首付款比例和利率水平。
之后，银监会官员出面解析，第二套房认定标准收紧，以房为限，而非以贷为限。这是继国土部、住建部后，第三个出台调控细则的部委，使得调控力度进一步加大，将国务院的政策继续落实。
“市场主要担心受地产调控影响，银行可能会出现很多坏账。”中信证券研究部执行总经理于军表示，地方政府融资平台和房地产贷款质量隐忧一直是制约银行股估值的最重要因素。
数据显示，截至2009年末，12家上市银行的贷款总额为22万亿元，其中涉房贷款超过5万亿元，占比两成以上。其中，兴业银行最高，涉房贷款规模占比达到30.64%。
德圣基金研究中心高级分析师江赛春认为，大跌显示此次地产宏观调控的严厉程度远超业内预期。“说明未来宏观调控可能更为严厉。和投机关联比较高的行业都要受到打击。这个政策或只是收缩流动性中的一个环节。”
国金证券研究报告则认为，房地产市场调控措施不会引发系统性风险。“目前的环境与2004年或2008年并不具可比性。”
“市场可能会在2900点这个位置僵持，直到地产股量价下调至尽头，出现阶段性反弹。”于军认为，股市结构将由大盘股持续向成长股转移。以房地产和银行为代表的旧经济模式，将逐步被低碳经济、节能减排等为代表的新经济模式所代替。
大小盘股背离
毫无疑问，大盘股是近日股市下跌之罪魁。不过，在这轮股市下跌中，大盘股与中小盘股表现严重背离。
从4月19日大盘暴跌之日起，创业板及中小板个股非但不跌，反而轮番上涨。
4月21日，创业板全线收涨，红日药业（300026.SZ）、九洲电气（300040.SZ）、爱尔眼科（300015.SZ）等个股涨幅超过7％，半数以上个股涨幅逾4％。
4月22日，创业板七成个股继续上涨，而同日上证指数收于2999.48点，跌1.11%。深圳成指收于11704.0点，跌0.53%。
“现在创业板整体估值已经偏高。所以，未来代表新经济模式的中小盘也会有分化。投资者应谨慎对待，否则可能踩中‘地雷’。”于军说。
“创业板的规模小，在大盘下跌的情况下，不敢去投大盘蓝筹的资金反而会涌向中小板、创业板，随便一点资金都会让这些股票价格上涨，但这一定是短期的炒作，这么高的市盈率，未来肯定会有分化。”江赛春说。
4月22日，房地产板块继续承压跌幅居前，并拖累相关权重股回调。
“拖累指数的大盘股受到基金集体抛售。”上海一家私募基金的高管表示，银行一直是基金的重仓股，这样大规模的抛空，绝非散户所为，显示基金群体做空该板块，“至少短期内不会再买。”
虽遭基金集体抛空，部分基金公司仍表示，不会因一次调整而抛弃大盘股，“毕竟这么大的资金量，大盘股里还是有一些安全系数比较高的股票，应该被保留。”该人士表示，可能暂时抛弃大盘股，待到便宜时，仍会考虑重新配置。
北京一家基金公司则表示，“没有大盘小盘的问题，只有便宜不便宜的问题，既然大盘很便宜，就没有必要随着市场调整而抛弃。”
上海一家基金公司投资总监表示，近几日大跌表明市场开始抛弃旧经济模式，对迎来新经济充满期待。“但这个转型时间会比较长，地产调控及相关的转型将考验地方政府平衡及执政能力。”
“当其他热点炒无可炒的时候，蓝筹股还会起来，大基金还是要重新配置到蓝筹股上去，但是还是有很多基金投机情绪严重，心态不稳，跟热点、短期化。”江赛春说，“震荡市是必然的。”
A股转向？
业内人士指出，目前市场资金已从蓝筹股转向政策扶持的新兴产业。但在创业板市盈率集体飙高的背景下，投资者仍需慎重对待，以防踏错节奏。
于军认为，股市重现2008年大幅下跌的系统性风险不大，但结构将持续向成长股转移。市场会僵持在2900点附近震荡。“直到二季度末三季度初，地产股量价下调至尽头，周期性股出现阶段性反弹时才会结束。”
中信证券研究报告表明，4月19日市场大跌说明中国经济正面临新经济和旧经济两条道路和两种前途的抉择。从旧经济向新经济的转型，是中国未来的必然选择。当前和未来的股票市场，必然反映这一趋势及结构。
“大股票市盈率再低也不涨，小股票市盈率再高也不跌。因为大股票之所以成为大股票，是受益于旧经济的商业模式；小股票之所以还是小股票，因为新经济尚未到来。不要再赌什么大小盘风格转换了。大股票正在小下去，小股票正在大起来。”于军说。
国泰君安资产管理部人士表示，今年指数应该不会出现大的涨跌。值得警惕的是，创业板开市以来，频频出现的创业板公司超募现象对其股价作出正面支撑。目前，创业板块已经涨得“比较离谱”。
4月22日，大盘窄幅震荡，创业板则集体走强，个股普遍上涨，在交易的66只个股中，仅3只下跌，另有华谊嘉信等三只涨停。
据统计，目前创业板静态市盈率最高的公司为吉峰农机，达182倍，超100倍市盈率的公司更是多达17家。也就说，若以当前股价买入上述股票，收回成本至少需要100年的时间。
“现在是鱼目混珠，所以中小盘也会有分化。下个阶段，在部分新产业政策支持下，一些战略新型产业，如低碳经济、节能减排、三网融合等方面的中小盘股都会有机会。”于军认为。
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