大宗商品若调头或不需加息

　　每周都要被拿来造谣一番,“加息”似乎不只是悬在头上的利剑而是幽灵了。为造谣者助阵的人,起码不了解政府的运行规则,中国经济还没有到全面过热的时候,怎么可能刚刚出台猛烈的房地产政策,再出重拳？即使要出,也要观察一下前面政策的效果吧？

　　我注意到,最近一段时间,国内外的商品期货走势有着明显的差异,外盘很强,国内很弱。反常的背后或预示着大宗商品将出现新一轮调整,并遏制通胀趋势。

　　大宗商品既有商品属性,也有金融属性。2008-2009年,大宗商品从暴跌到暴涨,起关键作用的是金融属性。但金融属性总有回归商品属性的时候,近期大宗商品外强内弱,或预示着这一时刻即将到来。

　　2008年11月到2009年12月,大宗商品强势反转,可以说是国内市场引领的。在4万亿政策引导下,从政府、企业到个体投机者纷纷囤积铜等主要大宗商品,金融危机导致的去库存被迅速转移。经济复苏的信心和现货市场的变化,导致商品期货迅速反转。但最近,大宗商品库存远高于需求,期价已到了暴跌前的水平,做多心理动摇。

　　国际主要大宗商品库存也较高,之所以仍维持强势格局,与现货企业补库存有关。每年的3-5月为季节性消费高峰,随着欧美库存补充接近尾声,高库存将遏制大宗商品上涨势。

　　同时,欧美市场上,仓单融资盛行。如LME铝库存中,大约有65-75%被融资的仓单锁定。因为锁定,这部分库存无法在短时间内快速流出市场,造成国际市场铝现货供应偏紧的假象。当期价上涨到一定水平,锁定的库存会迅速流向现货市场。这同样对商品价格形成压力。

　　今年以来,中央政府连续出台遏制房价上涨的措施,并越来越严厉。这些措施,短期内会压制房地产需求,并由于房地产产业链长,也会影响从建材到家具、家纺用品众多产业的需求,最终影响到对原油、铜等大宗商品的需求。尽管美国等经济复苏较快,但全球性宽松政策退出已是必然趋势,这将压缩大宗商品的金融属性,一旦回归商品属性,高库存将导致大宗商品价格下跌。

　　最近与加息同样热的一个话题是升值。我国是一个以出口为主的国家,如果人民币小幅升值,出口需求将减少,大宗商品需求自然会随之减少。这将成为大宗商品调整的催化剂,甚至带来大宗商品的中级调整。

　　3月,CPI同比增长2.4%,增幅趋缓主要由于春节后食品价格出现季节性回落,而自2月下旬以来,包括矿产品、黑色金属、建材产品、有色金属、轻工原料在内的主要生产资料的价格连续四周环比上涨。从中可见,大宗商品价格上涨是导致一季度上升的主要因素。如果大宗商品出现中级调整,今年的CPI压力会大大降低。

　　影响CPI的因素中,出口增速和食品的中猪肉价格较为重要。人民币升值会导致出口增速回落,最多是稳定;而从目前的情况看,只要不发生大规模的猪瘟,猪肉价格或不会在目前的低位上大幅反弹。这同样会缓解CPI压力。如果CPI增速控制在3%的目标内,在数量工具还未充分使用的前提下,或不需动用加息等价格工具。