中国中铁业绩高增长趋势不改

　　年报披露已进入收官阶段，板块业绩呈继续分化之势。4月27日，中国中铁公布2009年度报告和2010年一季报，营收与净利均创新高，交出了漂亮答卷。为此，记者就中国中铁的亮丽业绩及发展前景采访了中银国际证券有限公司基建分析师李攀。

　　2009年业绩符合市场预期

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• 中国中铁

　　李攀认为，中国中铁2009年业绩获得高增长在市场预期之内，中国中铁公告2009年收入3,464亿元人民币，归属母公司股东净利润68.9亿元人民币，同比增幅为517.6 %。除了公司主营业务发展势头良好外，公司澳元资产的升值也是主要原因，汇兑收益2009年达到10.9亿元。

　　中国中铁公告2010年1季度收入849亿元人民币，同比增长41.5%；归属母公司股东净利润16.55亿元人民币，同比增幅达到68.5%。一季度净利润增速较快，主要来自以下几个方面的提升：首先，资金集中力度加大导致财务费用大幅降低，公司2010年1季度财务费用由2009年1季度的5.34亿元降低到2.88亿元，降幅为46.1%；其次，非经常项目收入同比增长286%达到1.43亿元；另外，公司的管理费用率呈现下降趋势，显示出公司在成本控制力度上进一步加大。

　　管理能力进一步提升

　　毛利率空间或将改善

　　李攀表示，中国中铁2009年度主营业务毛利率比上一年有所下降，由2008年的10.33%下降至2009年的9.02%，2009年公司毛利率下滑一方面是未达到毛利确认条件的新项目增多，另一方面是由于项目概算调整滞后性，同时人工成本上升也是一个主因。具体分析，基建板块毛利率从8.98%下降到8.11%，造成毛利率下降的主要原因：1）近年来公司业务发展较快，未达到毛利确认条件的新开工项目较多；2）项目概算调整（工程重大变更及材料调差）存在滞后性；3）人工成本的增加。勘察设计与咨询服务板块毛利率从32.73%下降至27.64%，毛利率水平降低的主要原因有：1）该业务板块的人工成本增加；2）委外完成的项目成本增加；3）毛利率较低的勘察及监理业务增加。工程设备和零部件制造业务板块毛利率较2008年下降1.02个百分点，主要原因在于工程设备与零部件制造业务的原材料价格上涨较多和竞争加剧致使钢结构和部分施工机械毛利率下降。房地产开发业务方面毛利率由32.4%下降至26.32%，主要原因在于根据房地产的收入确认原则，报告期内确认的2008年度预售的房产项目价格较低所致。其他板块业务毛利率较2008年下降1.84个百分点，主要原因是BOT项目在经营初期产生了亏损。

　　中国中铁2009年公司的管理费用率从2008年的3.92%下降到3.15%，管理效率进一步提高， 09年公司财务费用为5.59亿元，同比下降89.1%。主要原因是存在于境外的外汇募集资金产生的汇兑损益由损失变为收益，同时部分境外上市募集资金调回国内使用，也使公司融资压力进一步减轻。2009年公司的经营活动所产生的现金流较2008年有较大改善，一方面是由于利润的增加，另一方面是因为加强了对应收账款和存货的管理。

　　李攀认为，展望2010年，随着中国中铁进入毛利确认的项目增多，预计毛利率存在改善的空间，同时随着公司管理能力的持续加强，未来管理费用和销售费用仍然存在进一步压缩的空间。

　　订单增长强劲

　　2009年新签合同额为6,018亿元，同比增长幅度达40.5%。截至2009年底，公司未完成合同额为6,795亿元，比2008年底增长61.5%。合同主要来自于中国中铁的基建建设业务，2009年公司基建新签合同额5,420亿元，同比增长41.3%。截至2009年底，公司基建建设业务的未完成合同额为6,425亿元，比2008年底增长60.9%。2009年共完成铁路建设新签合同额3,109亿元，共完成铁路正线铺轨（新线、复线）9,327公里，完成电气化铁路接触网10,844正线公里，进一步巩固了在铁路建设市场上的主导地位。2009年公司在公路建设方面取得较快发展，新签合同额达867亿元，较上年增长397.1亿元，增幅达到84.5%，公路市场份额约占全国的13.3%。全年共完成公路建设1,155公里，其中包括834公里的高速公路。2009年公司共完成市政工程和其他建设新签合同额1,444亿元，其中城市轨道交通项目占全国市场份额的51%。

　　未来三年业绩有望延续高增长

　　根据《中长期铁路规划网》的规划目标和目前的发展速度，今后几年仍是铁路基础建设的黄金机遇期。据国家有关部门披露的数据，2010年铁路基建投资计划将达7,000亿元，未来3年年均铁路基建投资都将在7,000亿元以上；2010年，全国公路市场的投资规模将达12,331亿元，比2009年增长14.1%；城轨市场的投资规模为1,585亿元，比2009年增长58.5%。

　　李攀认为，中国中铁较为保守的2010年经营目标为：2010年计划实现营业收入3,793亿元，营业成本3,433亿元，预计完成新签合同额4,713 亿元。从矿业投资进展来看，目前公司在非洲矿业的累计投资大约在23亿元左右，项目尚处在培育期。房地产开发方面，截至2009年底，公司处于开发阶段的项目占地面积1,251万平方米，总建筑开发面积1,824万平方米。

　　对于中国中铁今后的发展前景，李攀持肯定态度。他表示， 2010年，随着进入毛利确认的项目增多，预计毛利率存在改善的空间，公司管理费用和销售费用仍然存在进一步压缩的空间。同时公司在手订单充足，基建景气度相对高位运行，公司未来三年利润仍将维持高增长趋势，且公司目前估值水平较低，维持对中国中铁A股买入评级不变。