融资融券“孪生兄弟”发育不均

　　本报记者 周松林

　　回顾4月，融资融券业务完成首个交易月，贯穿始终的最大特征是，融资与融券这一对“孪生兄弟”发育不成比例。

　　在此轮下跌趋势中，融券卖空热情远没有得到合理的释放，期待制度性突破的到来。同时，部分投资者在以题材炒作为特征的个股融资买入最 终以亏损出局，在一定程度上显示市场定价机制正在发生微妙变化，体现出结构性价值回归的趋势。

　　融资个案显示市场趋向

　　从绝对量来看，国内证券市场融资融券业务仍然处于起步阶段，远没有达到理论上应有的水平，同时表明国内市场融资融券业务的发展空间巨大。从国际市场的经验来看，融资融券交易量一般可占到全市场交易量的15％至20％左右，目前沪深两市平均日交易量在1500亿元至2000亿元左右。因此，理论上讲，保守估计两市融资融券业务日均交易量可超百亿元。

　　以目前最新的可比数据来计算，4月30日沪市融资买入金额为2780.4556万元。另外，当日沪市发生融券卖空共三笔，分别为招商银行3500股、中国联通5900股、大秦铁路11000股。当日深市融资买入金额为1848.7739万元。当日深市融券卖空仅发生一笔，为中兴通讯1000股。当日沪深两市融资融券业务交易量共计4653.3113万元，不足当日两市股票成交金额1931.92亿元的万分之三。

　　从融资买入的标的证券来看，基本上集中在典型的大盘蓝筹股上，特别是市盈率较低、估值比较合理的资源类、银行类以及钢铁、汽车、电力等行业的股票，以及经历了一轮较大跌幅的地产股。

　　但也有例外，比如沪市的辽宁成大反复出现在融资买入标的证券名单中，被连续大笔融资买入。该公司长期以来因参股广发证券的题材而备受市场关注。从4月21日起，该股每天出现大笔融资买入，但该股走势是从4月22日起连拉了7根阴线，跌幅超过20％。在这一轮下跌过程中，几乎每天都有针对该股的融资偿还，表明不断有融资买入者止损出局；但每天仍然有大笔的融资买入，表明不断有投机性资金判断这只股性活跃可能有庄的个股技术见底将要反弹。4月30日该股融资余额达到1143.3878万元，而当日该股跌幅达到4.43%，盘中曾一度探至跌停板。

　　分析人士认为，部分投资者在辽宁成大上投机性融资买入的失败，可以理解为市场正在经历一番估值合理化和结构性价值回归的过程。

　　融券期待推出转融通

　　4月融资融券业务情况显示，融券与融资量上始终保持着悬殊的比例，融券业务成为融资融券这对“孪生兄弟”中的“体弱儿”。

　　截至4月30日，沪市融资余额为23552.6412万元，融券余额则为255.1528万元，仅为融资余额的1.08%。深市融资余额为14591.6942万元，融券余额为82.4807万元，仅为融资余额的0.57%。

　　在具体的融券品种上，4月30日沪市仅有招商银行、中国联通、大秦铁路、中国神华和中国平安这5只大盘股有少量融券余额，另外金钼股份有微量(100股)融券。深市有招商地产、泸州老窖两只股票有少量融券余额。值得注意的是，在所有存在融券卖空的个股中，仅有一只地产股招商地产，融券量也仅为20000股。

　　如果说，在融资融券业务刚刚推出时，由于市场处于上下两难、趋势不明的境地，投资者不敢轻易融券卖空导致融券业务量萎缩的话，那么在紧随着股指期货推出后的一轮趋势明显的下跌中，融券业务仍然不能有效放大，就不能以市场原因来解释了。特别是在近期房地产新政出台后，地产股将面临一轮较大幅度的下挫可谓是有目共睹，但在地产股上未能看到融券卖空的普遍出现。业务量的萎缩使融券业务本应具有的卖空盈利、改变单边市状况、提供风险控制工具和完善市场功能的作用受到了极大的抑制。

　　专家认为，一方面券商自有证券品种本来就很少，另一方面券商以自有证券融出卖空无疑是打压自营盘市值的行为，与券商的利益直接相悖，券商对融券业务缺乏积极性是自然的事。融券业务亟待制度创新与改革。对此，目前管理层与市场各方已经取得共识。管理层已经表示，将适时建立转融通制度。专家认为，转融通制度应通过建立第三方公司来加以实现，尽可能扩大融券品种的来源。