“政府杠杆”可以托市 也可以“覆市”

　　欧洲债务危机、美国高盛欺诈、中国楼市打压……后危机时代，似乎每当全球股市在黑暗中找到一丝曙光，最后都变成灼人的“火苗”。

　　不断发生的这些事件开始频繁打压“后危机时代”的市场信心。“后危机”原本就是指全球资本市场的复苏——金融市场的估值基本上回到了雷曼兄弟倒闭之前的水平，或者说美国道指重返10000到11000点。然而是否真正已经站稳在“后危机”的状态，恐怕还值得商榷。

　　乍看之下，全球股市的这一波下跌是“事件驱动”造成——这些“事件”直接挫败了多头的情绪导致股市下跌。

　　但空方也并非空穴来风——下跌的本质是市场提前反映了对这一轮经济复苏可持续性的深深担忧。华泰联合证券的一位分析师认为：“股市一般提前半年左右反映经济，历来经济周期的二次探底迹象往往出现在下半年，因此市场担心三、四季度很可能出现拐点。”

　　因为所有打压股市的“事件”中，除了冰岛火山爆发不是市场本身的责任，其他事件本质上是这一轮经济复苏阶段人为埋下的定时炸弹。

　　全球应对这次以次贷为代表的个人债务危机时，一个非常重要的措施就是扩大财政开支。各个国家联手一致性的再杠杆化，才使得2009年下半年金融市场稳定开始复苏。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在3月的一次演讲中就指出了全球宏观经济趋势的这个特征：国家财政进行“再杠杆化”修复了金融机构的资产负债表衰退，本质只是国家债务换取了个人债务。

　　如果这一轮经济复苏的本质只是国家财政的“再杠杆化”修复金融机构的“去杠杆化”，那么无论欧美的财政赤字还是新兴市场的通胀危险，都只是这种修复方式的“副作用”而已。

　　纽约大学经济学教授努里尔·鲁比尼最近就评论说，虽然各个市场都在担忧希腊，但它仅是冰山一角，或者说是更为广阔的金融危机的边际地带：“今天是希腊，明天将是西班牙、葡萄牙、爱尔兰和冰岛。日本和美国迟早将成为麻烦的核心，进而动摇全球经济。”他认为，目前欧美结构性金融赤字无比巨大，它不仅是一次经济增长的周期性下探，而且影响着长期的承诺，比如养老金、社会保险，以及医疗保障。

　　但如果在危机中大量衰退的实体经济可以迅速走出阴影，情况将乐观很多。然而目前欧美缓慢复苏的经济增长却还不足以产生足够的税收，经济增速过快的新兴市场却面临高通货膨胀风险。为了避免违约或高通货膨胀，发达各经济体将需要通过税收和削减政府开支来增加收入，新兴市场也在通过控制流动性来抑制各种“泡沫”。

　　那么也不难理解，在各国政府通过财政支出导致托起全球股市的今天，一旦这种“副作用”集体发作，同时种种迹象又表明各国政府可能在将来某个不确定的时间“退出”，市场感应到的就不会只是事件本身，而是对下一轮政府“去杠杆化”的深深担忧。