黄兴玲:通过证券市场融资是中小企融资的一个重要途径

　　国务院发展研究中心企业研究所“第八届国研·企业发展高层论坛”和“第三届国研·企业发展圆桌会”于2010年5月6-7日在北京召开，权威部门领导和国内外专家，与参会企业代表齐聚一堂，共同探讨适度宽松货币政策的连续性、稳定性和可持续性，产业转型升级战略，中国企业创

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　　香港证券交易所代表黄兴玲：

　　通过证券市场融资是解决中小企融资难的一个重要手段

　　2000年香港特区政府将香港运营证券联合交易所，运营金融期货的期货交易所，还有中央结算所三所合并成立为香港交易所，同年香港交易所本身在我们市场上市，现在大家简称我们叫做香港交易所，联交所这个机构还依然存在，如果大家香港上市的话，上市文件，还有我们上市规则，新的还有一个叫联交所上市规则，签定上市的服务合约的时候也是跟联交所来签，其实是香港交易所上市科这样一个部门。

　　刚才简单介绍了一下香港交易所的背景，我想在座的各位基本上都是到过香港，香港给人的感觉充满了生机和活力的国际贸易中心，同时它也是一个国际的金融中心。已经连续十多年被国外一些机构们评为全球最自由的经济体系地区。从市值来看，今年二月份香港如果以市值排名在全球第七位，一会儿这些数据可能在我的演讲里还会涉及。去年IPO融资额在全球跃居第一位，这是有史以来第一次香港IPO占据全球第一位，其实它本身不是一个规模非常大的市场，但是通过它去年融资额在全球排名第一可以看出香港它的融资能力和效率是非常高的一个地方，这跟香港的综合的优势密不可分。大家都知道它是一个很自由的经济体系，它没有外汇管制，税负也比较低，也有比较好的法律和各项基础建设，设施都具备。另外香港这些年来得到全球的关注，我想更主要的原因因为它依托内地，随着香港回归，香港已经成为中国内地的一部分，香港应该是当之无愧是我们中国的国际金融中心，而且香港交易所也是继上海交易所，深圳交易所之外，另外一个国际的证券市场，应该这样来看待我们这样一个位置。

　　刚才主持人也提到上市对于企业发展是很重要一个选择，应该是一个战略的安排。尤其对于中小企业融资这样一个难题，应该不仅是我们中国存在，应该是全球性的难题。企业在它任何的发展阶段都有一个融资的需求，除了通过银行间接融资的方式，通过证券市场融资是一个很重要的手段，经常我们在会议上会跟大家来讲，这些交易所代表也会跟大家从不同的角度来讲，上市对一家企业发展的重要性。

　　企业海外上市后的“四个多”

　　我个人总结，如果可以浓缩为四点，这是我个人的一个总结，对于一家企业上市，尤其是海外上市，其实就可以总结为四个多，第一多，多了一个融资平台，就像我刚才讲中小企业可能在发展阶段过程中，通过银行上市，这个手段相对来说比较单一，中小企业通过银行融资可能手段相对比较单一。另外也不是一件很容易的事情，可以考虑本土市场或者放眼海外市场。根据各个板块特点选择适合自己上市的板块，通过上市融资发展壮大自己。比如我们香港交易所，我们旗下运营两个板块，一个主板市场，一个创业板市场，这两个市场其实服务的目的是不同的，主板就是为那些规模比较大，基础比较好，又符合我们的上市的财务盈利要求的公司上市。创业板交易所在99年成立，经过十多年的发展，中间也是根据它的目前的状况，我们也向市场进行过三次咨询，进行过改革。现在将我们创业板市场定位在一个第二板市场，是为中小企业融资服务，另外就是为已经创业板市场踏进创业板的踏脚石，创业板是没有盈利的要求，就是上市市值要达到一亿港元，还有上市前两年主营业务现金流达到两千万港元，门槛并不高，还有这一家公司营业记录，经营记录要达到两年，其实这个门槛并不高，应该来说比内地市场创业板门槛还要低的。我们07年对创业板进行修订，有不少家创业板公司纷纷申请，如果我们公司在创业板上市满意以后，达到主板要求可以申请转主板，而且也便利，成本也低，已经有若干家从创业板转到主板，比方说像北京京客隆超市等等，都是满意达到主板的条件转向主板的。这是刚才提到第一多，多一个融资渠道。

　　另外一家公司如果上市以后，通过上市股份的流通，它的价值得到提升，如果是同样规模两家公司，一家是没有上市的公司，一家是上市的公司，并购过程中往往这家上市公司价格会更高，这一点可以从并购案例里可以得到一个印证。

　　第二个多，企业多一个提升自己企业知名度的渠道，大家都知道企业一旦在海外上市的话，不单纯是跟国际的资本市场直接接轨，另外本身在这个海外市场上市，本身就说明它已经达到一定的标准，这个就是对它本身公司的一个认可。另外它上市之后，各个分析师还有海外的这些机构投资者的进入，尤其是一些知名机构投资者进入对这家公司知名度有一个很大的提升。公司下一步无论是在它的业务经营的过程中，还是战略并购过程中，如果跟海外的无论是投资者，还是行业的战略合作者可以跟他讲我在哪里哪里上市的一家公司，如果你了解我的情况，可以从中注入渠道获得我公开的信息，这是这家公司相对透明度的提高本身也是对这家公司知名度的一个提升。比方说在香港上市的公司，我们交易所网站上是分中文和英文两种文字来公布所有的信息内容，包括我们交易所的规则，还有上市公司所有的信息。而中文还分简体和繁体两种版本，很方便的海外投资，如果这家上市公司以后去海外扩张过程中，他完全可以跟他海外的合作者可以讲，你可以看到我的完全英文的有关财务信息，所有的公报等等，这就比在一家非上市公司更能获得海外合作者的这样一个信任。

　　第三多，其实对于一家公司来说，是多了一份责任和压力。从一家非上市公司成为一家公众的上市公司，本身就接受包括公众投资者的监督，包括机构投资者的监督，还有各种分析师，还有上市所在地的这个地区和国家的法律证券监管的条例等等，这对一家公司来说，对于他要求在上市的时候，他其实已经要求他建立起一套相对完善的企业治理的机制，上市以后随着上市规则对它的一个持续性责任的要求，实际上这家公司应该来说更加规范的去发展。大家都知道中国国资委下面很多大型企业包括石油、能源这些公司都已经在香港上市，其实像我们有一些大型公司，比如说石油两个巨头，每年自身盈利已经过千亿，其实融资不是它主要目的，对于国资委来说，代表国家的出资人，他是希望在一个规范的市场帮助他监督他的企业运营，除了他之外，他希望有一个相对完善的监督体系，监督这些公司规范运营发展。我想这个对于大型国企是这样，那么对于民营企业更有这样的需要，这就是提到第四多。

　　第四多，为企业长期持续性发展多一分保障，在一个规范的监管制度下，对于这个企业良性的，一个持续性的稳定的发展是有一个很大作用。尤其是对于中小民营企业来说，它在发展过程中一定遇到一个去家族化的过程，这个过程可能借助于外力，这个过程会更加的稳妥，或者更加有保障。中国第一代企业家或者统称的富豪它的富二代，富三代能够担负起家族持续经营的重任吗？可能对于第一代人也是一个困惑，或者是很关注的问题，如果这家公司是一家上市公司，它对于吸引这些高素质的职业经理人加入这家公司，是一个很好的条件。大家都知道，世界五百强很多的企业其实当年他也是一个家族企业，但是通过这些上市以后的这个企业现在已经很难看到它是一个家族背景的企业，可能是一个全球化的公司，现在公司基本上被职业经理人执掌，可能这个家族只是占公司一定股份，已经不是这个公司的经营者，但是这个公司专业的职业团队能够保障这家公司可能更好的去发展，我想这也是上市能够给这家公司带来的一个益处。我本人总结就是这四个方面。

　　企业上市要做好三大测试

　　对于企业来说，它一旦明确了上市是它一个重要的选择，或者必经的路径可能就涉及到对上市地选择，把海外几家交易所代表叫来，本身就是提供一个很好的机会，选择之前要有一个充分的了解才可以做出正确的选择，无非就是这些方面，一个是战略的发展需求，我的企业我的销售主要的客户群体在内地，还是在海外市场，你在上市地的选择，就跟你企业的发展需求是一个挂钩。

　　另外，当地的监管法律监管条例是否熟悉，跟当地监管人员沟通是否便利，还有我可以看跟我同行业这些企业基本上都是在哪个国家或者地区去上市，是个借鉴。另外上市的以后的成本，上市以后持续性成本，是否是相对更加合适，而且上市以后再融资是否便利？我想这几点是企业在选择上市地时要关注的一个问题。

　　这里就提到香港，香港是一个中国本土的一个国际性的市场，我想有一个数据可以印证它是我们本土市场，在香港1334家上市公司中来自于中国内地的公司已经占到530家，差不多占到香港总市场上市公司的总额的40%，它的市值占到香港市场58%，每天成交量占到差不多将近香港整个市场70%，通过这个数据大家可以看到内地企业已经占据香港市场多半壁江山。最后一个数字，从1993年第一家H股公司，青岛啤酒来香港上市，到今年的2010年三月份，内地这530家公司在香港总共的融资额是2万5千443亿港元，平均到每一家公司融资额差不多50亿美元，香港市场为我们内地这些上市公司提供了很重要的融资渠道。这些融资额不是说它完全是IPO的融资额，这些融资额包括了上市以后的融资。在香港上市再融资是非常便利，香港再融资不需要交易所实现批准，公司完全可以根据市场，根据自身的发展需求，主要是抓住时机后进行再融资，我们有一个一般性授权，公司每年开股东大会，股东大会给予公司董事会有一个一般性授权，这个董事会可以在需要的时候，不需要再经过股东的批准，可以行使这样一个权利，根据市场，根据自身的要求，可以在发行不超过股本20%的股份，董事会根据自身的需求随时在市场可以行使权利。很多企业上市以后再融资远远高于它的IPO融资额，微笑纺（音），当年上市前在我们内地排在前面一家纺织企业，上市以后再融资现在总共在香港市场融资已经超过40多亿，现在已经成为全球最大一家纺织行业，发展非常快。像比亚迪也是，当年在香港上市的时候，是生产电池的企业，几乎当时上市的时候不太为市场所知，它一上市以后，他自己跟我们讲，像摩托罗拉大型手机跨国生产手机企业找到它，让它做代工生产，目前比亚迪发展非常快，去年它的创始人董事长，跻身中国的首富，也是发展非常快的一家民营企业。是不是香港只是欢迎内地大型企业来去上市，其实并不是这样子，只是因为这些大型企业当时上市引起全球的轰动，无论像当年的工商银行全球到最大IPO一些项目等等，因为这些公司大引起国内外媒体广泛的关注，其实香港资本市场本身，有两个板块适合不同的规模公司进行上市，而且我们上市财务要求没有总资产规模，净资产规模，注册资本一概没有这方面的要求。主板市场只要大家记住是一个财务盈利的要求，财务的要求这里可以看到左侧有三个测试，有一个盈利测试，这是大多数公司上市时选择的财务指标，这个盈利的指标也比较好，门槛也不是很高，上市前三年盈利之和达到五千万港元，如果按照汇率来说也就是这家公司上市之前三年盈利值达到差不多4500万人民币就可以，这就是盈利测试的要求。

　　另外下面还有一个市值收入测试和市值流量测试，如果符合下面两个测试中的其中一个也可以，即使没有盈利的话也可以申请主板上市。另外我们交易所大家知道有很多矿业公司去香港上市，包括俄罗斯，俄铝今年在香港上市，很多矿业界人士香港成为未来矿业上市很集中的地方。对于交易所，我们主板上市规则里面有18章针对矿业投资上市，如果矿业公司它的管理团队在矿业方面处于一个比较充分的，能够符合交易所认定的工作的行业经验的话，如果你的团队，你的高管和你的董事会成员如果在这个行业里有足够的行业经验的话，如果可以申请对盈利措施的豁免，你没有盈利，或者你的盈利记录没有达到三年，也可以针对矿业公司可以申请一定程度下的豁免，所以有不少矿业公司，我看到像南亚矿业，亚洲其他国家一些矿业公司，去年年底，根本矿还没有采出来，但是它已经有了一个充分的矿业的报告来证明它拥有一个矿藏权和储量，虽然还没有开采出矿来，但是也申请了在香港主板上市，香港交易所不管你是什么行业，如果大家有兴趣想了解，现在到什么阶段能否到香港上市，不管是主板还是创业板，我本人在北京，欢迎大家跟我再沟通，了解一下你们公司这个阶段是否可以申请哪个板块上市。如果你的管理团队和董事会成员在这个行业里有丰富的经验，另外国际每一个矿业顾问公司给你出具一个关于储量，还有资金使用还有环保等等的顾问报告，非常翔实的顾问报告，可以申请对营业记录要求的豁免。去年上市的瑞金矿业等等，是申请营业记录豁免等等，这个是其他行业不可以的。矿业和机械这两类公司是可以豁免的，因为它要求关于储量报告是适用于美国，澳大利亚它的这种规则。如果内地顾问公司能出具这样的专业报告的专业人士也可以，但是你出具的报告还是要有一定权威性，投资者要通过这个报告来了解一个储量情况，还是具有一定的权威性顾问公司来操作更好一些。刚才提到对主板和创业板上市的要求，申请主板上市公司三年营业记录，申请创业板上市公司要两年营业记录，而且分别在营业记录期间核心管理层要维持基本不变，还有上市前一年这个公司拥有权、控制权基本不变。

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