清科：上市公司并购短期绩效不如长期绩效

　　唐福勇

　　“我国上市公司并购整体短期绩效不明显；并购长期绩效显著。”

　　这是清科研究中心5月9日发布的《中国上市公司并购绩效专题研究报告》中得出的结论。在清科的此次研究中，2005—2009年间，中国共发生565起上市公司并购事件，涉及并购金额达1171．80亿元，平均每起并购案的并购金额为2．22亿元人民币。

　　清科按照国际常用的短期并购绩效研究方法——事件研究法，计算了2005—2009年间415起并购事件的平均日超额收益率ＡＡＲ和累计平均日超额收益率ＣＡＲ，结果表明，我国上市公司并购整体短期绩效不明显，长期绩效显著。

　　数据显示，中国上市公司并购后表现出较好的发展能力。其中并购当年平均营业收入环比增长率达到61．2％，超过并购前一年的增长率；并购后两年内主营业务增长率有所降低，但并购后第二年平均主营业务收入较并购前一年增长了124．0％，三年间的年均增长率为30．8％。平均净利润增长方面，上市公司并购表现更为显著，并购第一年上市公司平均净利润表现出负增长，但并购后第二年环比增长率达到60．9％，为并购前一年环比增长率的3．27倍；并购后第二年平均净利润较并购前一年增长了138．7％，三年间年均增长率达到33．7％，表现出较强的成长性。

　　清科研究中心分析认为，并购后第一年平均营业收入和平均净利润增长有所下滑可能是因为上市公司通常需要在并购完成后进行业务、战略、架构、文化、人员安置等各方面的整合，经常会导致成本增加，从而降低公司业务及利润的增长速度；而一旦整合完成后，并购常常能发挥积极的作用，推动企业的快速发展。

　　研究表明，上市公司并购不同行业企业后，其成长性表现有较大差异。在21个行业中，多数行业发生的并购案例推进了并购公司主营业务的快速成长，尤其是纺织与服装、汽车、互联网、清洁技术、电信及增值业务、食品饮料、房地产、建筑工程、交通运输和ＩＴ等行业。数据显示，中国上市公司通过在这些领域的并购，并购后平均净利润年均增长率达到了20％以上。其中，纺织及服装、汽车及互联网行业并购事件带给并购方的年均净利润增长超过60％，营业收入年均增长也均超过20％。相比较而言，能源及矿产、机械制造、物流、农／林／牧／渔等领域的并购并没有提升并购方的成长性，并购方实施并购后营业收入增长缓慢，平均净利润也呈现下滑状况。

　　分析其原因，清科研究中心认为，纺织及服装、互联网、汽车、交通运输、房地产、电信及增值业务领域多为与人们生活关联性较大的行业，近年来随着我国居民消费潜力的释放，这些行业的并购在进行初步的整合后，并购企业往往能快速适应市场的需求，获得较好的购买效应和销售收入。因为与最终消费相关，这些行业往往具有较强的逆周期性，受经济环境变化影响较小。而能源及矿产、机械制造、农／林／牧／渔等企业规模较大，实施并购的成本和并购后整合难度都较高，同时这些领域生产周期相对较长，受国内外经济环境影响较大，因此并购事件对并购方的积极作用在短时间内不易显现，而因为大量的并购成本支出，反而在短时期内对并购方的营收状况造成了不良影响。

　　清科研究中心认为，总体而言，我国上市公司并购短期绩效不显著，这是由于我国资本市场信息披露监管不够完善，仍存在信息泄露或者内幕信息的情况。鉴于我国上市公司并购长期内取得的显著绩效，上市公司并购仍值得鼓励和支持。