新宁物流 政府补出的“高成长”

　　自上市以来，创业板便以其良好的成长预期受到了市场的狂热追捧，然而，大潮退去，随着2009年年报和2010年一季报的层层披露，“谁在裸泳”的真实面目也渐次曝光。新宁物流（300013）首日涨幅曾一度摸至180%以上，然而，其上市后展现出来的两项业绩却暗淡得让投资者感觉

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• 新宁物流

　　截至昨日，新宁物流已连跌五日，收报于14.72元，自4月15日本轮大跌起，该股跌幅已超过28%。

　　利润增长得益于政府补助

　　新宁物流3月末发布的2009年年报显示，公司实现营业收入1.81亿元，同比增长27.67%；实现净利润2635万元，同比增长27.3%。尽管业绩不算突出，但全线盈利依然说得过去。不过，细看之下，事实却并非如此乐观，数据表明，2009年度公司的营业利润为3058万元，同比减少了4.47%；而更具有话语权的“扣除非经常性损益后的净利润”也同比减少了2.12%，为2014万元。除代理送货外，公司各项业务的毛利率均有所下滑，整体比上一年度减少了5.72个百分点。

　　“2009年，新宁物流的利润总额和收入之所以保持了同步增长，主要缘于政府补助和税收优惠弥补了其毛利率下滑导致的盈利能力下降。”中投证券分析师李超表示，去年公司获得各项政府补助多达七项，合计金额高达964.98万元。其中，公司收到昆山市企业上市补贴和扶持资金450万元、淮安经济开发区企业扶持资金449万元，仅这两项补贴累计就约占公司利润总额的20%。同时，母公司在2009年-2013年间还可享受15%的所得税优惠，这些非经常性损益均对公司的业绩增长起到了强劲的支撑。

　　据统计，2009年度，在创业板上市公司中，新宁物流净利润排名第六，对于其暗淡的业绩，许多投资者在股吧中表示了不满。天相投顾分析师李毅也就此表示：“我们尚不能看到公司有足够高的成长性来维持当前的估值水平。”

　　盈利能力呈现连续下降

　　就盈利能力的各项指标来看，新宁物流2009年扣除非经常性损益后的基本每股收益从2008年年末的0.46元降至报告期末的0.42元，降幅为8.70%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率也从2008年年末的30.85%跌落至2009年年末的21.11%，跌幅高达14.53%。

　　另一方面，公司的主营业务收入增速远远赶不上成本的增速。如数据显示，公司主营业务之一的仓储及仓储增值服务实现营业收入8876.26万元，对应的营业成本为4873.33万元，营业收入比2008年增加9.55%，但营业成本却比上年增加26.29%；另一项主营业务代理报关服务也是如此，报告期内，公司实现营业收入3304.46万元，对应的营业成本为1262.64万元，营业收入同比提高48.06%，但营业成本却同比几近翻番，为94.31%。

　　公司在年报中称，成本增多的主要原因是近年来公司根据制造商业务发展的需求，实施区域扩张，而在此过程中，公司还受自身能力以外的一些不可控因素的影响。公司证券事务代表殷先生也表示，公司上市融资后，在各个项目的前期投资较大、开销较多。

　　不过，据记者了解，此前，其未上市融资的2008年度，由于毛利率下降、管理费用增加，公司的合并净利润也较上年度有所下降，下降幅度为9.12%，也就是说，在剔除掉非经常性损益等“水分”之后，公司的实际盈利能力已连续两年下滑。

　　未来高成长性不乐观

　　如果说2009年业绩不佳是受到了金融危机的影响，那么，2010年一季度，新宁物流也并未交出让人满意的答卷。其4月27日披露的一季报显示，公司实现营业总收入为4758万元，同比上升44.35%，但利润总额为401万元，同比下降21.27%；归属于母公司股东的净利润为235万元，同比下降26.87%。公司称，业绩下滑的主要原因仍然是公司成本和费用增长所致。

　　同时，殷先生还告诉记者，电子行业具有一定的周期性，一般来说，一季度处于淡季。不过，对于今年二季度及下半年的业绩预测，他则打起了太极，表示“无法预测”，而对于未来公司如何实现高成长，也未有具体说明。

　　事实上，早在新宁物流上市之初，就有不少业内人士对其高成长预期提出了质疑。正略钧策咨询合伙人吕谋笃曾表示，公司募集资金投向完成后会产生净利润的提升，但后续的增长可能不会太快。