市场追长弃短 两期央票利率背离

　　市场的“追长弃短”导致了昨天（20日）两期央行票据的发行利率变动出现背离。其中，3年期央票发行利率小幅下行2个基点至2.70%，下行幅度低于预期，而3月期央票发行利率则出现17周来的首度上行，上涨了4个基点，也令市场有些意外。

　　昨天，3年期央票发行规模达到120

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　　此外，央行昨天还发行了60亿元3月期央票，较上期减少140亿元，发行利率则较此前上涨了4.04个基点至1.4492%，这是3月央票利率自1月下旬以来连续16周持稳后首度出现上行。

　　当天央行没有进行正回购操作。市场的“追长弃短”是导致两期央票发行利率出现背离的主要原因。

　　3年期央票由于利率高、流动性好，受到各家机构的争相追捧。招标前3年期央票利率二级市场利率已低至2.58%左右。市场普遍猜测此次3年期央票发行利率可能会有较大幅度的下行，而最终仅下行2个基点的结果则要低于市场预期。

　　一国有大行债券交易员表示，央行在周三突然“变卦”，不让机构更改所报需求以及报新的需求，这使得周四的招标结果实际上只反映了周一市场的需求和当时的利率水平。而央行此举显然是不希望利率下行太快，维稳意图明显。

　　“当下货币政策的趋势仍然是紧缩，利率下行太快可能会向市场传达出相反的信号，这可能不是央行希望看到的。”上述交易员说。

　　而3月期央票利率的突然上行，则被认为是向合理水平的回归。

　　在5月10日上调存款准备金率后，银行间市场资金利率逐渐攀升。目前隔夜回购利率已升至1.55%左右，与3月央票发行利率倒挂十多个基点，过低的收益率使得机构对于短期央票的需求大幅缩水，这也是导致本期发行量缩至60亿元地量的主要原因。

　　浦发银行分析师李治平表示，央行有意引导短期央票利率上行，旨在增加短期端的市场需求，改变需求过度集中于3年期央票的局面，促使央票发行结构更加均衡。为了使有效需求增加，3月期央票发行利率有望继续上行，纠正与回购利率的倒挂现象。

　　昨天，受3个月及3年央票利率变动影响，债券市场收益率出现明显回调。中债收益率曲线显示，昨天3年期央票二级市场利率上升4.8个基点至2.63%，5年期国债利率涨5.46个基点至2.45%。

　　3月期央票利率上行后，下周1年期央票利率的变动引人关注。申万证券研究所认为，3年期央票有进一步下降的空间，将进一步缩窄与1年期央票的利差。此外，由于1年期央票利率具有更加强烈的利率政策信号作用，在目前加息预期减弱的情况下，该利率变动的必要性不大。

　　本周央行公开市场操作从市场净回笼510亿元，是继上周净投放资金后再度实现净回笼，但回笼力度较前期相对较小。