首季流入超700亿美元 热钱蓄势转战股市

　　　一改去年“温和”之势，热钱开始卷土重来。按照通常计算方式，今年一季度热钱流入规模已超过去年全年。

　　一季度数据显示，新增外汇占款达7477.61亿元，相当于1095.32亿美元 （按1美元=6.8269元人民币计，下同）。按残差法计算热钱得出一季度热钱规模为715亿美元

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　　热钱的进出通道之一地下钱庄的生意之大已令人触目惊心。日前，深圳警方举行新闻发布会，宣布捣毁了26个地下钱庄，涉案金额超过127亿元。“3月以来到现在，热钱在加速度流进。”广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕对本报表示。

　　安全地存进银行进行套利，赚取百分之几个点只是部分热钱的流向，而更多的热钱觊觎的是百分之十几甚至更大的收益。在楼市大调整房价压制成交清淡的情况下，根据热钱“快速流动、盈利最大化为目的”的特性，目前处于低点的股市将会成为投机的目标。

　　3月起加速流入

　　“3月流入开始加速，4月份再提速，5月上旬环比4月下旬进一步加快。”黎友焕如此描述。近年来黎友焕进行“境外热钱研究”课题，主要是从地下钱庄的热钱流动趋势来研究整体热钱的流动情况。

　　市场的数据也正在趋向黎友焕的判断。《上海证券报》援引消息人士称，4月份外汇占款新增或达3747亿元，环比3月增长1000多亿元。按普遍计算热钱的残差法 （热钱=新增外汇占款-贸易顺差-FDI即外商直接投资）以上述数额计，4月份热钱规模约为458亿美元 （4月贸易顺差、FDI即外商直接投资分别为16.81亿美元、74.36亿美元）。而今年前三个月热钱规模分别为213.78亿美元、127.86亿美元、373.89亿美元。3、4月进入持续加速流进的趋势。

　　不过，中信证券发布研报称，4月新增外汇占款2863亿元。以此数据计算，4月份的热钱约为328亿美元，规模与3月份加速流进的数额不相上下。

　　招商证券宏观研究员秦龙分析认为，去年进行中美利差套利的境内外汇贷款上升较快，是导致外汇占款增加的重要原因。今年以来，贸易顺差、FDI、外汇贷款均出现回落，境外热钱流入加快成为外汇占款上升的主要因素。

　　“当然还不能与2007、2008年的高峰相比，但与去年相比，现在热钱在加速流入。”黎友焕表示。

　　对于普通使用的残差法测算热钱的方法，国信证券宏观分析师林松立认为热钱规模被严重低估。他认为部分热钱隐藏于贸易渠道中流入，即贸易顺差中还有部分属于热钱。按照残差法计算，2005~2009年热钱流入规模分别为650亿、1086亿、547亿、1846亿、797亿美元，而按照其测算方法2005~2009年热钱流入总规模分别达1084亿、2236亿、2558亿、3768亿、1120亿美元，分别被低估了 40.1% 、51.5% 、78.6% 、51.0% 、28.8%。

　　林松立预计今年热钱流入量将达2365亿美元，在2009年的基础上增长一倍，总体上属于温和式流入，规模与2006、2007年持平，但实际影响显著低于那两年。“如果分季度来看，今年热钱流入将呈现前高后低的现象，主要集中在上半年。”林松立称。

　　对于今年前几个月，热钱从地下钱庄方面流入的情况，黎友焕不愿透露更多。据称，自研究热钱以来已先后有包括国家部委等十多个有关部门来要研究数据和报告。“热钱来无影去无踪，流入渠道很多，很难非常准确测算出来，但是这些测算方法都能说明问题。”黎友焕称。

　　转战股市

　　热钱流入获利的方向主要是三方面——套汇、套利及资产升值。不过比较而言，资产升值往往收益更高，所以楼市、股市往往成为热钱热衷的流向。

　　黎友焕通过假设测算得出（2007年1月1日流进，2008年1月1日流进），热钱赌人民币本身升值，其净回报率约为7.7%；而赌人民币资产升值，其净回报率达到15%。所以热钱更多地将追逐以人民币计价的资产，最直接的目标便是房地产和股市。

　　目前楼市经过一系列的严厉调控政策之后，价格虽然没有大的撼动，但是成交量在低谷徘徊。黎友焕表示，热钱目前对房地产的判断为，中长期的高峰已过去，必跌无疑，所以新进的热钱不会再进入房地产，不炒房就炒股，“中国社会基本面不错，世界经济增长最快，股票一跌再跌，安全性高。”黎友焕认为这是热钱将目光投向我国股市的根本原因。

　　“目前新进来的资金大部分趴着不动，并未马上进入股市。热钱炒股一般的规律是股市跌完再跌，跌无可跌的情况下才大规模进入。”黎友焕认为。

　　据黎友焕透露，热钱进入股市之前，往往会动用数百亿的资金来砸盘，然后砸到相对的低点后，边砸边买。

　　“三个月后，原来在房地产市场里的资金会跑出来一部分涌进股市。”黎友焕认为目前楼市首先要打破价格僵局，跌10%-20%之后成交量上去后，部分热钱才能“出逃”，时间需要三个月左右。

　　不过，林松立与黎友焕的观点有所不同，认为热钱在套汇、套利及资产升值三方面，其中最最主要的流向是套汇，所以他认为“人民币升值的预期走势决定了热钱流入金额的大部分”。

　　能否采准“节拍”

　　一般热钱会在加息和升值的前夕，踩准节拍而来，这样才能快速获利出逃。

　　“人民币升值压力其实并不大，远小于2006和2007年。”林松立表示。

　　“加息时点会比较晚，是否加息一是看宏观经济，全年从GDP增速来看不会出现超预期的情况，会比较符合预期，增速会从前几个月的高速增长回归至常规增速，全年出现温和通胀；二是看货币政策导向，货币政策目前来看主导性比较强，控制贷款的手段超乎市场预期。”招商证券秦龙也认为加息的紧迫性不强。

　　央行发布的《2010年第一季度货币政策执行报告》称，本轮国际金融危机后,由于美元低利率政策等原因，美元也逐渐成为套利交易中的融资货币，并在其中扮演重要角色。由于套利资金持续流入，这将对经济复苏稳健的中国的货币政策提出挑战。

　　跨境贸易的结算试点业务大幅增长，也正在验证热钱流入的加剧。2010年以来，跨境贸易人民币结算试点地区业务持续大幅增长，一季度银行累计办理跨境贸易人民币结算业务183.5亿元，与2009年下半年相比结算量增加了4倍多。

　　面对热钱加剧流进的态势，打击和防控热钱正在日趋严厉，部分热钱将会被阻挡。据了解，针对第一季度外汇流入压力加大，外汇管理部门在13个省市开展了应对和打击违规资金流入专项行动。

　　深圳由于毗邻港澳台，许多热钱经此地流入，该市警戒方加大了打击力度。除了上述大规模打击地下钱庄行动，还对违规携带货币出关进行严防。深圳海关今年第一季度查获违规超带货币案1412宗，案值近1亿元，与去年相比已“量宗齐增”。去年1到8月的相关货币案才577宗，涉案值共计4700万元，今年金额暴增了近10倍。

　　在热钱的防控与涌入的对垒之下，在赌人民币升值与人民币是否升值、何时升值加息的不确定中，热钱同样面临着高风险。