季节因素促成燃油中期涨势

　　在宏观经济环境利空影响下，整个商品市场走出了恐慌性的下跌行情。自4月中旬一波大跌行情以来，国际原油价格跌幅已经超过20%，而值得我们关注的是，沪燃油价格抗跌性较为明显，此波跌幅在10%以内，油价与沪燃油两者的跌幅相差较大。原因何在？笔者认为，随着夏季需求高峰的来临，原油市场或将重回涨势，而燃油市场在成本高企、资源有限的利好支撑下，沪燃油远期合约的中期涨势也将确立。

　　下面我们根据原油与燃油之间的正相关性来进行验证。从原油价格的月度数据统计中，不难发现，每年的走势中，总有几个月份易于上涨，有几个月份易于下跌，价格会由强转弱或由弱变强。

　　对1995年到2009年的油价进行月度数据统计分析，结果发现，原油价格在一年中的上涨概率超过50%的有9个月，基本上以第一、第二、第三季度为主。其中，上涨概率最高的出现在1月份，达到80%；其次是3月份、8月份，达到73%—80%；上涨概率低于50%的，主要集中在第四季度，也就是冬季；下跌概率10月份为40%，11月份、12月份均为17%。

　　通过对油品市场季节性规律的形成因素分析我们发现，影响国际油价变动的主要因素是消费季节以及飓风影响。7—9月份，正值夏季，美国汽车用油数量增加。数据显示，5月14日当周原油库存增加20万桶，汽油库存减少30万桶，馏分油库存减少100万桶，炼油厂开工率从前一周的88.4%下降至87.9%。汽油库存的持续减少对夏季美国汽油需求高峰期而言会形成利好支撑，同时进一步下降的开工率也能帮助避免夏季燃油供应方面的失控，保证市场供需平衡。每年的7—11月份，也是飓风多发季节，由于美国原油主要生产和加工区域都集中在墨西哥湾，而此地又正好是飓风频发地带之一，因此，每年夏季该地区都会遭受飓风袭击，导致炼厂不能正常开工或者输油管道受损。

　　在国内燃油现货市场上，自燃油税增收以来，燃油市场表现为滞涨抗跌状态。从供应层面看，目前炼厂开工率偏低，且汽柴油价格居高不下，支撑燃油市场价格保持平稳。同时，进口贸易商“复出口”资源的增加以及进口量的减少，也在很大程度上减少了市场供应量。需求层面，随着夏季的来临，电厂方面天然气供应不足，对于燃油需求有待改善，而锅炉及船用需求方面，尤其船用需求自今年以来持续保持稳定，随着海运市场的活跃度提高，需求量也将进一步复苏。所以说，夏季市场的供需情况逐步改善后，远期市场上涨空间或将打开，抗跌性也将越发明显。

　　从沪燃油库存及指数走势来看，2008年以前，燃油库存基本保持在10万吨以内，而金融危机之后，贸易商一方面对后市缺乏信心，另一方面由于成本原因，现货市场的价格波动十分有限，期货市场的价格发现功能吸引了大量套保盘的参与，对比期现价差，贸易商更愿意将手中资源在期货市场交割，结果导致2009年以来燃油期货库存持续上升，最高时接近50万吨。近期随着期货库存的持续回落，沪燃油指数也逐步回稳，临近交割月，合约价格仍维持在4700元/吨以上，相比黄埔混调高硫180CST市场价格仍高出50—100元/吨。笔者从现货市场了解到，目前适用于交割的混调高硫180CST的资源越来越少，这也进一步说明期货库存有继续减少的可能，期货市场与现货市场同步出现了资源紧张的状况。

　　需要注意的是，无论是在美国汽油还是国内燃油需求高峰期，都不可避免地会出现需求的空档期，影响油价的利好因素有可能被提前消化，或过度消化，因此，国际原油主力合约将在68—70美元盘整巩固，沪燃油指数也将逐步走强。笔者建议，6—8月份，投资者可在4300—4400点逢低建立多单，目标价位4900—5100点，盈利空间800点以内。