LME库存低点未现 铜价仍有反弹机会

　　受欧元区债务危机影响，近期铜价大幅回落,但上半年为中国进口铜旺季，中国需求仍不容忽视。同时，LME铜库存减少的趋势并没有改变，对于后市铜价不易过分看空，快速下跌的同时酝酿着反弹的机会，且近期国内外盘面表现极为抗跌，预计铜价振荡反弹的可能性较大。

　　受欧元区债务危机影响，近期铜价大幅回落，LME铜价回落至前期低点附近有所企稳，沪铜跌幅同样较大，市场看空氛围渐浓。但笔者认为，上半年为中国进口铜旺季，中国需求仍不容忽视。同时，LME铜库存减少的趋势并没有改变，对于后市铜价不易过分看空，快速下跌的同时酝酿着反弹的机会，且近期国内外盘面表现极为抗跌，预计铜价振荡反弹的可能性较大。

　　美国金融改革通过，或助经济平稳复苏

　　美国参议院近期通过了最新的金融改革法案。内容包括：衍生品交易的最新规则、对冲基金的规则、限制盲目放贷、以及迫使大型银行将一些衍生业务转移给独立的子公司。笔者认为，虽然此次金融改革会对一些金融机构增加一定的限制，但其旨在防止类似于金融危机的情况再次出现，将有利于 美国经济的平稳复苏。

　　美国商务部公布的一季度数据显示，受企业库存增加和消费者强劲需求推动，今年一季度 美国经济增长迅速，消费者开支增幅创3年来新高，国内生产总值(GDP)年化增幅为3.2%，这是 美国经济连续第三个季度扩张，且经济增长主要由消费者开支推动，有利于经济的持续复苏。

　　国内大量进口将限制铜价跌幅

　　1—4月份国内精炼铜进口量约为106.4万吨，与去年同期基本持平，今年精炼铜的进口量仍能保持在去年的水平，表明国内今年上半年需求并没有减少，季节性强势仍在。同时，考虑到今年1—4月份进口铜平均价格约为去年同期的1倍，如果从进口额来看也约为去年同期的1倍，较高的进口量水平对国际铜价将产生一定的支撑。

　　随着铜价的回落，内外盘比价也出现了回升的态势，从4月中旬7.7附近回升至8.0—8.1之间，回落期内沪铜再次表现抗跌。笔者认为，作为全球最大的铜消费国，沪铜的走势对国际铜价的影响也越来越大，在频频表现为抗跌的状态下，铜价大幅回落的概率将越来越小。从另外一个角度看，现阶段比价又重新回到8.0以上时，国内进口铜将再次出现盈利，进口的盈利也将促进贸易商从国际市场进口，预计短期国内的进口量仍将居高不下，支撑略显疲弱的铜价。

　　库存低位拐点未现，铜价仍有反弹机会

　　2月份铜价上涨的走势伴随着LME铜库存的缓慢减少，从55万吨以上，近期已降至48万吨附近，且LME铜库存仍在下降趋势当中。持续减少的库存对铜价将起到一定的支撑作用，限制铜价的下跌幅度。

　　从LME铜价与库存叠加对比图中可以看出，2006、2007、2008以及2009年上半年铜价走势主要分三个阶段：

　　第一阶段：上涨走势中伴随着库存的下降；

　　第二阶段：铜价从高点开始回落，伴随着库存的下降；

　　第三阶段：在年内库存最低点出现之前铜价反弹，库存拐点出现时对应铜价反弹到相对高点（从图中可以看出，只有2009年高于年初上涨行情的高点）。

　　今年的行情也有类似之处，年初随着伦铜库存的减少铜价快速上涨，在第一阶段上涨结束之后，铜价进入第二阶段的回调当中，库存与铜价同时下跌。笔者一直对库存的变化进行跟踪统计，从近几年情况来看，一般库存减少的时间为5个月，而增加的时间为7个月，那么此次伦敦铜库存的低位拐点可能出现在7月初，也就是说，铜价在6月底7月初时将达到反弹的高点。目前离7月份只有一个多月的时间，一旦铜价得到支撑，将进入第三阶段即铜价反弹，库存逐渐降至最低点。

　　欧元区债务危机或将影响铜价的反弹高度

　　欧元区债务危机的爆发给今年全球经济的复苏增加了不确定性。欧元区的救援计划已经开始实施，虽然市场对救援的效果持观望态度，但笔者认为，从现阶段的经济环境看，全球各经济体仍处于不同程度的复苏当中，在一段时间内欧元区债务危机引起全球经济危机的可能非常小，对应铜价也不应该出现类似于2008年金融危机时单边下跌的走势。但不得不承认的是，即使救援效果慢慢显现，希腊、西班牙等国也将在未来几年缩减开支以降低公开赤字，以及偿还债务。由此可知，欧元区经济在今年以及未来几年的复苏速度都将受到影响，而欧元区作为全球较为重要的经济体，那么,今年全球经济的复苏也必将受到一定的影响，类似于2009年全年上涨的行情料不会在今年出现，预计此次反弹创新高的可能性不大。在第四季度淡季来临之前，铜价在二、三季度的运行趋势极有可能是高位振荡，行情走势或与2007、2008年相似。

　　对比2007、2008年铜价的走势后我们发现，伦敦铜库存低位拐点出现时，内外盘对应铜价的高点有所区别，一般是LME铜价与年初上涨的高点相近（预计在7800—8000美元），而沪铜会明显低于年初上涨的高点。笔者认为，这也是经历上半年大量进口给国内造成供应压力所引起的，所以沪铜反弹的高度会略低于伦铜，内外盘的比价将在反弹时回落。根据内外盘比价的历史趋势判断，到反弹高点时比价将低于年初上涨至高点时的比价，而今年4月中旬铜价达到年初上涨高点时，内外盘比价在7.7附近，预计反弹后期比价可能回落到7.4—7.6之间，以LME铜反弹到7800—8000美元计算，沪铜在58000—60000元附近。

　　综上所述，笔者认为，欧元区债务危机虽然会影响全球经济复苏的速度，但引发经济危机的可能性非常小，铜价在库存低位拐点出现前仍将有一波反弹行情。从近期走势看，铜价此轮调整已经接近尾声，多单可择机进场。