叶檀：欧债“骗”国人 抑房价与加息必居

　　我们不可能轻轻松松完成经济结构调整，但现在政策正在暗示，我们什么代价也不愿意付。

　　由于有色金属等行业有紧缩趋势，房地产新政从疾颜厉色转变为和风细雨。最近出台的广州、深圳、重庆房地产新政没有严格抑制投资性购房需求，传说中的上海房产税让人望穿秋水。如 果没有进一步的措施出台，房地产价格将持续坚挺。

　　加息政策也不会在近期内出台。预测今年5、6月份的CPI将在3%上下徘徊，加息紧迫性不强。央行行长周小川5月24日表示，中国货币政策多数需要考虑的重点是国内因素，国际因素小于国内因素。这被认为是对加息的暗示，但在地方政府、大型企业平衡资产负债表之前，加息会产生激烈的利益博弈，没有人可以随随便便加息，即便是央行行长也不行。

　　负利率与高房价叠加，效果就是大泡沫。泡沫将表现在所有的投资品市场，如房地产、玉石、艺术品、保存期长有金融品潜力的绿豆等农产品。有人说股市无泡沫。对不起，那是天量融资与再融资稀释了资金，如果不是上市银行今年还会稀释5000亿以上的资金，如果不是房地产预期下行，泡沫会大得石破天惊。

　　笔者此前反对加息，原因有三：一是房地产成交量大幅下挫，房价开始松动，将有6万亿元的资金锁定在房地产市场；二是金融与地产板块带动股指下行，实体经济已经出现紧缩预期；三是加息是周期性行为，一次加息无法见效，如果多次加息，中国的地方政府债务危机将在短期内爆发。

　　目前上述三项条件的第一项已经改变。如果不出台房地产新政，可以预料房地产价格依然坚挺、投资量依然旺盛，实体经济就不可能出现严重的紧缩，此时不加息就是对资产泡沫助纣为虐。或者加息，或者坚决抑制房价，两者必居其一。

　　经济政策确实两难，我们左眼盯着欧洲主权债务危机，右眼盯着美国的失业率，还得关注到国际大宗商品价格的下降与国内农产品价格的上升，形势之复杂前所未有。

　　但是，拨开主权债务危机的迷雾，我们看到的却是完全不同的经济状况：消除债务泡沫，企业赢利增加。根据欧盟统计局5月12日公布的数据，欧元区16国经济第一季度增长0.2%，与前一季度持平。欧洲最大经济体德国一季度增长0.2%，法国经济增长0.1%。深陷债务危机的希腊经济第一季度萎缩0.8%，西班牙走出持续6个季度的衰退。另一份报告显示，欧元区3月份的工业产出增长1.3%，远高于2月份的0.7%，同比增幅达到6.9%。4月份，欧洲服务业和制造业都创下近3年来最快增速，经济信心也大幅改善。

　　欧元区已经不指望与美元抗衡，他们正在加紧修复各成员国的资产负债表，正如美国在清查八大金融机构，以奠定新的投行与金融衍生品游戏规则，欧洲正在通过主权债务危机，肃清各国参差不齐的财政纪律，以让欧元维持长期统一。

　　美国情况更好。墨西哥（占美国出口的11%）经济活动复苏，亚洲国家（占美国出口的20%）经济发展蓬勃，奥巴马政府的出口与就业战略成功有望。美国问题资产救助计划（TARP）的资产负债表基本修正。5月11日，美国财政部表示，1900亿美元的TARP资金已经偿还，美国财政部投资的资产价值改善。美国接连下调问题资产救助规模，同样在5月11日，美参议院首次批准下调TARP资金上限；5月21日，美国财政部宣布，由于金融和汽车部门经营状况改善，已将7000亿美元TARP损失预期再度下调114亿美元至1054亿美元。也就是说，只要资产再上升，美国政府就可以不花钱，挽回金融危机。

　　欧洲也好，美国也好，最大的问题是解决他们庞大的财政赤字。因此，欧美货币将一直紧缩，希望中国继续刺激以增加欧美出口。此时，中国保持高投资与基建有助于解决欧美债务，中国会增加大宗商品的进口，会抬高全球资产价格。所以，此时中国退出刺激政策，将是欧美最大的不幸。

　　中国究竟应该如何？坚定地、缓慢地刺泡沫是不二选择，引导资金流向实体经济。刺泡沫的临界点是，中国的大型企业与地方政府的资产负债表不会崩溃。指望继续通过基建与房地产大干快上拉动GDP增长，通过什么大运会、全运会等拉动经济增长，除了修复欧美的资产负债表之外，中国政府、企业与个人的资产负债表只会越来越糟糕。