煤价高企 火电或再现全行业亏损

　　5月份用电量将继续保持高增长态势。我们对于用电需求端维持之前的判断，即工业生产保持稳定增长加之去年前两季度用电需求基数较低，整个二季度月用电量将继续保持较高增长态势。

　　我们预计，5月份全社会用电量将达到3500亿千瓦时左右，同比将增长约21.6%；1-5月累计 用电量将达到16575亿千瓦时左右，同比将增长约23.3%。

　　火电业绩堪忧

　　煤炭价格持续走高。进入5月份以后，秦皇岛主要动力煤如山西优混、大同优混、山西大混等已分别上涨5%-9%，价格已和煤价大幅上涨的2008年6月持平。我们认为，一季度后煤炭价格本应进入淡季，但由于一季度西南地区的严重旱情使得水电出力不足，对火电的依赖程度加重刺激了对动力煤的需求，促使煤炭价格在淡季上扬。我们认为，随着西南地区旱情的缓解、水电机组利用小时将出现回升，将在一定程度上缓解对火电的依赖。但必须注意的是，随着夏季用电高峰期的来临，火电企业为确保迎峰度夏，对煤炭的需求量增大，煤炭价格或将继续上涨。若不实施煤电联动提高电价，火电企业或将再次面临全行业亏损的困境。

　　水电或有机会

　　南方雨季来临或促水电利用小时企稳回升。 从4月份的数据来看，水电机组利用小时下滑的态势得到了遏制。随着雨季的来临，3月底开始西南旱区先后出现了8次降水天气过程，气象干旱基本解除。进入5月以后，各地降水量明显增多。5月初，重庆大部地区、华南接连两次出现大范围强降水天气过程。

　　强降水天气使广东、广西部分地区遭受了暴雨洪涝。雨季的来临使得各流域来水情况进入季节性增长期，西南地区水电利用小时将逐步恢复。

　　我们认为，去年夏季丰水期大旱再次发生的概率较小，且考虑到2008-2009年，已经连续两年来水情况同比降低。从我们监测的全国422座大型水库来水情况看，2009年三、四季度以来，干旱导致的来水偏少情况已经明显探底回升。因此，我们预计今年丰水期来水情况或将出现较大改观，水电下半年或有表现机会。

　　投资建议

　　根据对行业层面的分析，我们认为目前电力股仍不具备行业性的投资机会。总体上，我们对电力行业维持“中性”的投资评级。

　　但考虑到电力板块过去一年跑输大盘，具有较明显的估值优势；并且在大盘经历了一轮调整以后，电力板块的估值已经处于历史较低位。在缺乏行业性机会的情况下，我们对电力行业目前的投资思路主要集中在个股上。我们首推水电企业，如水电龙头长江电力（600900）、自有电网的桂东电力（600310）、文山电力（600995）等；其次，我们推荐具有电力环保业务的火电企业，如九龙电力（600292）、深圳能源（600027）等。最后，我们推荐PE和PB低估值、具有较高防御性的火电企业，如华能国际（600011），申能股份（600642），广州控股（600098）、粤电力A（000539）等。