来源：经济观察报
作者：王玉
今年一季度大举吃进房地产股的富国天瑞强势地区精选混合基金（下称“富国天瑞”），正在品尝这一特立独行举动带来的净值下跌的苦果。
2009年三季度以来，以公募基金为代表的机构们对于泡沫日益高涨的房地产行避之犹恐不及，富国天瑞却从去年下半年开始逆向增持，
而在房地产调控政策的打压之下，房地产板块遭遇滑铁卢，富国天瑞的基金净值也因此“埋单”。Wind数据显示，去年表现尚可的富国天瑞在近三个月内净值收益为-16.04%，在160只混合型开放式基金中排第156名，几近垫底。
押注“招宝万金”
Wind数据显示，成立以来在同类基金年度业绩回报排行中一直处于前20名，2009年还在同类98只基金中排名第5的富国天瑞，今年一季度却在117只同类基金中位列38，近三个月更是近乎垫底。
究竟发生了什么？
截至今年一季度末，基金资产净值为109.93亿元的富国天瑞已经成为同类基金中持有房地产行业股票市值最多的基金。该行业股票占其基金资产净值比例为23.13%，持有市值达到约25.43亿元，而去年底，这两个数字还是11.87%和约13.3亿元，去年二季度末则仅为1.94%和约1.55亿元。
富国天瑞的选择非常分明，其大笔增持主要集中于房地产行业的龙头股“招保万金”。
一季报数据显示，该基金前十大重仓股中，第二至第五大重仓股分别为保利地产、金地集团、招商地产和万科A，这四只房地产龙头股占其整个基金资产净值的比例高达21.22%。
如此高比例地重仓地产股尤其是大市值地产股，在当前公募基金的配置中已属罕见。
据本报了解，多数公、私募基金在去年下半年就已经看淡并逐渐减持地产股，基于房地产行业的泡沫以及对国家将出台房地产调控政策的预期，今年一季度，这类行为尤为加剧。
天相投顾数据显示，截至2010年一季度末，621只基金持有地产股市值合计796亿元，基金持有地产股市值同基金全部持股市值比例为4.53%，地产行业流通市值占A股总流通市值比例为3.96%。
可见在多数机构看空的同时，富国天瑞则明显在超配地产股。
错判？
一位熟悉富国基金的人士称，同期富国旗下其他基金并没有非常明显的对地产股的增仓行为，但富国天瑞的基金经理宋小龙去年对于地产股确实是一直都比较看好，他认为房地产行业从直接表明行业状况的成交量状况来看还是不错的。
而二级市场并未给这种看法 “面子”。房地产行业股票正是从富国天瑞加仓的2009年三季度进入了下跌趋势，以保利地产为例，其在2009年7月6日达到2008年年底以来最高点30.90元以来，一直处于下跌状态，截至今年6月3日，其复权后收盘价仅为14.04元。
而房地产调控政策以来地产股大跌，更是成为富国天瑞净值巨挫的最直接的“元凶”。二季度以来到6月3日，申万房地产指数跌幅28.07%，同期沪指下跌17.9%，富国天瑞净值下跌17.72%。
除了富国天瑞，Wind数据显示，持有房地产行业股票市值占股票投资市值比例排在前列的基金还有长信双利优选、东吴优信稳健A/东吴优信稳健C和华商动态阿尔法，该投资比例分别为17%、44%和14.5%，投资市值分别约为1668.2万元、852.7万元和23521.246万元。
宋小龙在富国天瑞的2009年年报中提到，从实际效果来看，尽管房地产市场销售良好，景气度高涨，但受政策调控预期的影响，房地产行业股票除了在10月份表现良好外，在11月、12月的表现较为疲弱。
上述熟悉富国基金的人士表示，富国天瑞的房地产行业股票投资比例在富国系基金中明显较高，宋小龙可能是对房地产政策估计不足。
据了解，4月份开始，富国天瑞对地产股并没有进行明显减仓，上述熟悉富国基金的人士认为，这可能是宋小龙认为地产估值确实已经偏低，而事实上现在再抛出确已没有意义。
富国天瑞今年一季报中称，市场在经济趋势向好与政策退出之间艰难博弈，中小市值股票尽管估值高企，但市场表现依然相当强势。该基金地产行业配置较高，整体表现较为平淡。
德圣基金研究中心首席分析师江赛春分析称，富国天瑞投资风格较为积极，主动进行行业轮动配置，并且倾向于逆向思维。这在2009年保持了较高的成功率。但之后，在房地产行业上忽视了政策风险，过早进行逆向配置使基金投资遭到较大损失；在行业风险爆发时，失去调整的主动性，也显示出主动集中配置风格可能面临的风险。
记者联系富国基金公司，最终未获得回复。
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